В книгах по опционной торговле продажу покрытого колла представляют как стандартную стратегию. Но есть другая версия продажи покрытого колла, о которой вы, возможно, не знаете. Она включает продажу покрытого колла “в деньгах” и предоставляет трейдеру два больших преимущества: лучшая защита от падения рынка и значительно больший потенциальный диапазон прибыли. Дальше мы объясним, как стратегия работает.
Традиционная продажа покрытого колла
Давайте посмотрим на примере Rambus (RMBS), компании, которая производит и лицензирует микрочипы. Смотрим на цены майских колл-опционов после закрытия торговли 21 апреля 2006. RMBS в тот день закрылся по 38.60, до экспирации 27 дней. Опционные премии выше обычных из-за неопределенности вокруг юридических вопросов и недавних отчетах по прибыли. Если бы мы делали традиционную продажу покрытого колла, мы бы купили 100 акций и заплатили $3860, а потом продали опцион у денег или вне денег. Шорт по опциону покрыт лонгом по акции (100 акций требуются для покрытия одного колла на исполнении).
В момент когда взяты эти цены, RMBS был одним из лучших вариантов по акциям чтобы продать колл, основываясь на скрининге на покрытые коллы. Как вы видите в таблице, можно продать майский колл 55 за $2.45 ($245) проти 100 акций. Эта традиционная продажа имеет потенциал прибыли на росте рынка до цены страйка, плюс премия за продажу опциона.
Максимальный потенциал прибыли на страке к экспирации 52.1%. Но защита от падения рынка очень слабая, и построенная таким образом стратегия больше действует как лонговая позиция по акции, чем как стратегия сбора премии. Защита от падения рынка от продажи колла создает только 6% подушки, после которой позиция по акции подвергнется не захеджированному риску от дальнейшего падения. Явно, стратегия неудачна по соотношению риск/прибыль.
Альтернативная продажа покрытого колла
Как вы видите в таблице, мы можем продать опцион “в деньгах”, если мы сможем найти временную премию на опционах “глубоко в деньгах”. Смотрим на майский страйк 25, который в деньгах на $13.60 (внутренняя стоимость), видим, что там неплохая временная премия, доступная для продажи. Майский колл 25 имеет $1.2 ($120) временной премии (по биду). Другими словами, если мы продадим майский колл 25, мы возьмем $120 временной премии (наша максимальная потенциальная прибыль).
Еще один вариант — майский колл в деньгах на 30 даст еще большую потенциальную прибыль чем майский 25, там временной премии на $260.
Как видно по таблице, самая привлекательная особенность такого подхода — защита от падения рынка в 38% (для майского 25). Акция может упасть на 38%, а мы все еще ничего не потеряем, и нет никакого риска в случае роста рынка. Значит, мы имеем очень широкую зону потенциальной прибыли, простирающуюся вниз до 23.80 ($14.8 вниз от текущей цены). Любое движение вверх даст прибыль.
Хотя с таким подходом потенциальная прибыль меньше по сравнению с традиционной продажей колла вне денег, продажа колла в деньгах даст почти дельта-нейтральный, чистый подход по сбору премии по причине высокой дельты на коллах в деньгах (близкой к 100). Хотя мы не получаем прибыли от движения акции, мы получаем прибыль независимо от движения рынка, поскольку источником дохода является временной распад премии.
Кроме того, потенциальная доходность выше, чем может показаться на первый взгляд, поскольку требуется меньше денег из-за сбора опционной премии в $1480 с продажей майского опциона 25 в деньгах.
Потенциальная доходность для продажи колла в деньгах
Как вы видите на рисунке, для продажи майского 25 колла в деньгах потенциальная прибыль стратегии +5% (максимум). Это взятая премия ($120), поделенная на требуемые деньги $2380, что дает +5%. Это может показаться небольшим, но помните, что это за период в 27 дней. Если использовать маржу для открытия позиции такого типа, доход потенциально может быть значительно большим, но, конечно, с дополнительным риском. Если перевести в годовую доходность и продавать коллы регулярно по скринингу акций из возможных, потенциальный доход составит +69%. Если вы готовы принять больше риска падения рынка и вы продали майский 30 вместо 25, потенциальных доход поднимается до +9.5% (или +131% годовых), или еще больше на маржинальном счету.
Заключение
Продажа покрытого колла стала очень популярной стратегией среди опционных трейдеров, но имеется альтернативная конструкция этой стратегии в форме продажи покрытого колла “в деньгах”, которая становится возможной для акций с высокой вмененной волатильностью в опционных ценах. Это случай нашего примера с Rambus. Эти условия появляются периодически на опционных рынках и их поиск требует скрининга. Когда найдены условия, продажа коллов “в деньгах” дает превосходый дельта-нейтральный способ сбора премии, который предоставляет защиту от падения рынка и более широкий диапазон прибыли, чем традиционная продажа покрытых коллов “вне денег”.
Автор: John Summa
Источник: www.investopedia.com
Комментарии:
Yaroslav Alexeev: Спасибо! Напишу скринер в Google Docs.
ATM call’ы продавать неэффективно, такие «помойки» легко могут открыться с гепом вниз на 15-20%.
В «Option as Starateginc Investments» хорошо про Covered Call написано.
Yaroslav Alexeev: Непонятно, как считалось Max % Yeld.
Остальное написал для акций Large cap <$20.
Yaroslav Alexeev: В LagreCap Stocks похоже рыбы нет. Могу расшарить скринер, для добавления акций. Может в small cap что есть.
Andrey Sobolev: Найдите 10 отличий от короткого пута вне денег.
Rayhem Ivanov: ммм что то странно как то, а что будет если просто находить такие сделки, заходить в них, а в случае приближения раньше экспирации к границе безубытка просто закрывать позу оставляя себе накопленную временную премию ?? эт че грааль с риском ликвидности ? но ведь его можно устранить купив заранее защитный опциончик возле той границы … где катч ?