в Инвестирование

Доходность акций и темпы роста экономики

Автор: Александр Кургузкин (mehanizator).

Как известно, полная реальная доходность (real total return) индексов фондовых рынков США за последнюю сотню лет была в районе 6.5%. Это доходность с поправкой на инфляцию и учетом дивидендов. Похожие темпы роста индексов показывали фондовые рынки Великобритании, Австралии, Канады — в общем, стран с открытыми рынками и стабильными политическими системами.

Однако средние темпы роста экономик за тот же период были существенно ниже, порядка 3% в год. То есть получается, что фондовые индексы растут быстрее экономики на 3-4% в год. Эта разница, на первый взгляд, довольно контр-интуитивна. Все это поневоле наводит на разные вопросы и сомнения. Где источник дополнительных доходов? Не является ли такая разница временным феноменом или следствием какого-нибудь неочевидного бага в логике построения фондовых индексов?

Я попытался разобраться в вопросе и имею доложить следующее.

Доходность акций является отражением нормы прибыли на капитал и эта норма вообще имеет мало отношения к росту экономики. Это две разные цифры. В условиях нулевого или даже отрицательного роста экономики реальная норма прибыли все равно будет выше нуля.

Если измерять экономику таким индексом, как ВВП (для простоты будем игнорировать международную торговлю), то что такое по сути ВВП? Есть национальное богатство (V), представляющая собой сумму ресурсов и активов страны. Каждый год это национальное состояние что-то зарабатывает (E) и что-то уходит в расходы (S). ВВП является оценкой, например, расходов (есть и другие способы оценки ВВП). Разница между заработанным и потраченным (E-S) это рост ВВП.

Так вот, доходность фондового рынка логически соответствует не (E-S)/E, как может показаться, а E/V, норме отдачи на располагаемые национальные ресурсы.

Почему доходность акций оказывается больше темпов роста экономики? Все дело в том, что часть полученной прибыли корпорации возвращают инвесторам в виде дивидендов. Эти дивиденды по большей части расходуются на потребление и не реинвестируются обратно в фондовый рынок. Поэтому капитализация фондового рынка в среднем на долгосрочном периоде растет примерно с темпами, соответствующими темпам роста экономики, а любимый индикатор Баффетта — отношение капитализации фондового рынка к ВВП — ходит вокруг среднего. При этом доходность акционерного капитала оказывается выше темпов роста экономики в среднем на размер дивидендов.

То есть логические соответствия (по конкретным цифрам, возможно, очень приблизительные) такие:

— Реальная доходность акции соответствует норме прибыли на национальное богатство.

— Дивиденды соответствуют премии за рыночный риск.

— Рост капитализации и рост цены акции соответствует росту экономики.

Если вы будете тратить дивиденды, рост вашего благосостояния будет соответствовать росту экономики. Если будете реинвестировать дивиденды, будете получать полную доходность выше роста экономики, ваше состояние будет расти опережающими темпами. Поскольку средний экономический агент дивиденды тратит, никакого противоречия между темпами роста экономики и полной доходностью рынка акций не возникает.

Автор: Александр Кургузкин (aka mehanizator)

Комментарии:

Tvitchenko: Да всё гораздо проще 🙂
ВВП учитывает все предприятия, включая наёмных газонокосильщиков, сапожников и т.п. подобный мелкий бизнес, и весь остальной бизнес, не имеющий листинга на биржах. Торгуются на биржах только лучшие из лучших, в том числе флагманы экономики. Неудивительно, что они обгоняют рост ВВП, а динамика флагманов отраслей опережает «суммарную температуру по больнице» — т.е. динамику ВВП.

q.q123123123123: «- Реальная доходность акции соответствует норме прибыли на национальное богатство. »

Возникает вопрос, а чему соответствует норма прибыли?
Почему она такая, а не меньше или не больше?
Что формирует норму прибыли?