в ETF

ETF и индексные фонды: определяем различия

Учитывая растущую популярность ETF (Exchange Traded Fund, торгуемый на бирже фонд), вы можете подумать, что индексные инвесторы влюбились в этот инвестиционный инструмент. Даже при том, что ETF используются лишь с 1993 года (хотя первый индексный взаимный фонд был представлен в 1975 году), к концу 2004 года их полная стоимость чистых активов составляла почти половину индексных фондов (см. Таблицу 1). Однако более тщательное рассмотрение показывает, что индексные фонды – все еще лучший выбор для большинства розничных индексных инвесторов. Далее мы рассмотрим причины, почему ETF стали настолько популярными и проанализируем, имеют ли они преимущества – по стоимости, размеру и горизонту прогнозирования – чтобы быть альтернативой индексным фондам.

Полная стоимость чистых активов США (в миллиардах долларов)



Таблица 1 — Сравнение типов фондов

Написано много статей, сравнивающих ETF с индексными фондами, но мало таких, в которых измеряются различия для определения того, когда какой из них целесообразнее использовать.

В статье «Индексные взаимные фонды и Торгуемые на бирже фонды» («Index Mutual Funds and Exchange Traded Funds»), опубликованной в Journal of Portfolio Management летом 2003 года, Леонард Костоветский (Leonard Kostovetsky) фактически подсчитывает разницу между ними, обращая внимание на явные и неявные издержки, присущие как ETF, так и индексным фондам.

Сравнение преимуществ

Поскольку ETF – это гибкий инвестиционный инструмент, они привлекательны для широкого сегмента инвесторов. И пассивные инвесторы, и активные трейдеры одинаково находят свойства ETF заманчивыми.

Пассивные институционные инвесторы любят ETF за гибкость. Многие видят в них хорошую альтернативу фьючерсам. Например, можно купить ETF на меньшую сумму. Также они не требуют специальной документации, специальных счетов, затрат на пролонгацию. Кроме того, некоторые ETF покрывают бенчмарки, где нет никаких фьючерсных контрактов.

Активные трейдеры, включая трейдеров хедж-фондов, любят ETF за удобство, потому что ими торговать так же легко, как акциями. Это означает, что они обладают торговой гибкостью, которой нет у индексных фондов. Как ни странно, ETF освобождены от шортового правила “uptick rule”, которое является бедой простых акций (это правило препятствует продаже акции в шорт, если последняя сделка не привела к росту цены).

Пассивные розничные инвесторы, в свою очередь, любят индексные фонды за простоту. Инвесторам не нужно открывать брокерский счет или депозит для индексных фондов. Обычно их можно купить через банк инвестора. Это упрощает процесс для инвесторов – соображение, которое сообщество инвестиционных советников продолжает недооценивать.

Сравнение затрат

И у ETF, и у индексных фондов есть свои собственные индивидуальные преимущества и недостатки, когда дело доходит до издержек, связанных с отслеживанием индекса (способность отследить результаты соответствующего индекса) и торговли. Издержки, связанные с отслеживанием индекса, делятся на три основные категории. Непосредственное сравнение этих издержек у ETF и индексных фондов, должно помочь вам принять обоснованное решение при выборе между этими двумя инвестиционными инструментами.

Во-первых, постоянная перебалансировка, которая происходит у индексных фондов из-за ежедневных выкупов, приводит к явным издержкам в виде комиссии, и к неявным издержкам в виде спрэда спроса/предложения для последующих сделок основного фонда. ETF содержит уникальный процесс, называемый выпуском/погашением в натуральном выражении (creation/redemption in-kind) (т.е. акции ETF могут быть выпущены и погашены с подобной корзиной ценных бумаг), который лишен этих операционных издержек.

Во-вторых, невложенные средства – которые для индексных фондов можно определить как величина кэша для возможного ежедневного выкупа – будут тоже в пользу ETF. У ETF отсутствуют невложенные средства в таком количестве из-за вышеупомянутого процесса выпуска/погашения в натуральном выражении.

В-третьих, политика начисления дивидендов – это единственная область, где у индексных фондов есть явное преимущество перед ETF. Индексные фонды сразу же инвестируют свои дивиденды, тогда как трастовая структура ETF требует, чтобы они накапливали эти наличные деньги в течение квартала, пока они не будут распределены между акционерам в конце квартала. Если бы нам пришлось вернуться к среде дивидендов, которая была в 1960-70-ых годах, то эти издержки, конечно, стали бы большей проблемой.

Издержки, не связанные с отслеживанием индекса, также могут быть разделены на три категории: комиссия за управление активами, операционные издержки акционера и издержки при налогообложении. Во-первых, комиссия за управление активами обычно ниже для ETF, потому что фонд не несет издержки на свою бухгалтерию (брокерская компания будет нести эти издержки за держателей ETF). С индексными фондами дело обстоит иначе.

Во-вторых, операционные издержки акционера обычно нулевые для индексных фондов, но с ETF все по-другому. Фактически, операционные издержки акционера – это самый важный фактор при определении, следует ли инвестору использовать ETF. С ETF операционные издержки акционера могут быть разделены на комиссии и спрэды спроса/предложения. Ликвидность ETF, которая в некоторых случаях может быть существенной, определяет спрэд спроса/предложения.

Наконец, если взглянуть со стороны налогообложения этих двух инвестиционных инструментов, то ETF находится в лучшем положении. Почти во всех случаях особенность ETF – выпуск/погашение в натуральном выражении – избавляет от необходимости продавать ценные бумаги, а имея дело с индексными взаимными фондами, необходимо продать ценные бумаги, что является налогооблагаемым событием. ETF может также освободиться от присущего фонду дохода от прироста капитала, выводя ценные бумаги из самого высокого нереализованного дохода в качестве части процесса погашения в натуральном выражении.

Результат сравнения издержек



Таблица 2 — Сравнительный взгляд на издержки, связанные с индексными фондами и ETF, где 1 — наибольшее влияние на издержки, 4 — наименьшее.

Какие инвестиции выбрать?

Как правило, выбор между ETF и индексными фондами сводится к самым важным пунктам: комиссия за управление активами, операционные издержки акционера, издержки налогообложения и другие качественные различия. Согласно упомянутому выше анализу Костоветского, сравнение этих затрат для большинства пассивных розничных инвесторов приведет к выбору индексных фондов. Анализ Костовецкого предполагает отсутствие издержек на отслеживание и более популярные индексы.

Например, если рассматривать период владения один год, то вам бы пришлось держать в ETF больше 60 тыс. долларов, чтобы комиссия за управление активами и сбережения на налогах компенсировали операционные издержки. При долгосрочном периоде (10 лет) точка безубыточности была бы снижена до 13 тыс. долларов. Однако для среднего розничного инвестора обычно оба этих предела выходят за диапазон возможностей.

Заключение

Как и многие финансовые решения, выбор инвестиционного инструмента сводится «к долларам и центам». Сравнивая издержки, средний пассивный розничный инвестор выберет индексные фонды. Для этих инвесторов просто держать его – может быть лучшей политикой. С другой стороны, пассивные институционные инвесторы и активные трейдеры при принятии решения могут учесть другие качественные факторы. Прежде, чем делать выбор, убедитесь, что вы точно знаете, что вам нужно.

Источник: ETFs Vs. Index Funds: Quantifying The Differences