в Global Macro

Недооцененные акции развивающихся рынков обещают большие возможности

Годы игры в обороне оставили многие портфели акций развивающихся рынков (emerging-market, EM) состоящими из слишком дорогих безопасных акций. Мы думаем, что инвесторы рискуют пропустить большие возможности, назревающие в области недооцененных (value) акций, тем более что развивающиеся экономики начинают стабилизироваться.

Рисковое ралли, которое в течение последних 18 месяцев громыхало на развитых рынках (developed markets, DM), по большому счету обошло развивающийся мир. Страны с развивающейся экономикой реагировали медленнее, чем обычно, на действия развитых рынков, поскольку вырисовывалась неопределенность в отношении денежно-кредитной политики богатых стран. Пугливые инвесторы в развивающиеся рынки, не спешили отказываться от относительно безопасных в плане прогнозирования, очень стабильных акций, одновременно избегая рискованных акций, независимо от их оценки.

Мы считаем, что пришло время для переосмысления состава портфеля. Почти две трети активно управляемых фондовых активов развивающихся рынков находятся в акциях, торгуемых с премиями к рынку 10% или выше, при этом большая часть активов смещена к акциям с премиями выше 20% (График 1). Это сильно отличается от прошлого. Совсем недавно, в 2006 году, средства были распределены более равномерно между дорогими и дешевыми акциями, что было результатом длительной опережающей динамики недооцененных акций после краха технического пузыря.

Портфели с акциями EM, имеющие сильный контакт с дорогими, защитными акциями в процентах к активно управляемым портфелям EM



Дисконт и премии считаются по отношению к индексу развивающихся рынков MSCI и основаны на отношении текущей рыночной капитализации компании к её балансовой стоимости (price to book)

Это равнодушие к недооцененным акциям кажется нам довольно рискованным, и оно несет в себе значительную упущенную выгоду, особенно если развивающиеся экономики получат более прочную основу в следующем году, что мы и ожидаем. Почему? Потому что, после длительного отставания от рынка, чувствительные к цикличности акции с долгосрочной высокой бетой в настоящее время доминируют среди недооцененных акций, что делает их гораздо более чувствительными, чем обычно, к общим экономическим трендам EM, которые сами по себе являются более чувствительными к общим глобальным экономическим изменениям.

Несмотря на недавние отскоки, эти акции с высокой бетой все еще продаются с самыми большим дисконтом за более чем 15 лет по сравнению с общим развивающимся рынком, и они чрезвычайно дешевы по сравнению с защищенными акциями с низкой бетой, которые торгуются с почти рекордными премиями. С начала кризиса относительная доходность сильно недооцененных акций стала аномально коррелировать с движениями EM рынка (График 2). Что хорошо для EM, должно быть еще лучше для недооцененного сегмента EM.

Недооцененные акции развивающихся рынков по сравнению с общим рынком (корреляция относительной доходности самой низкой квинтили акций развивающихся рынков основана на указанных факторах по сравнению с индексом MSCI EM; данные за последние три года)

Недооцененные акции, как правило, являются ведущими на восстанавливающихся рынках, поскольку беспокойство, которое главным образом сделало их дешевыми, начинает спадать, и инвесторы при оценке стоимости компаний снова фокусируются на долгосрочных фундаментальных перспективах, а не на краткосрочных противоречиях. Исторически стратегии инвестиций в недооценку были очень успешными на развивающихся рынках, хотя они и не работали в последнее время. С 1992 года самый дешевый квинтиль P/B (отношения текущей рыночной капитализации компании к её балансовой стоимости) обгонял в годовом исчислении самый дорогой квинтиль на 7,5 процентных пункта.

Конечно, многое будет зависеть от экономического прогресса развивающихся рынков в 2014 году. Хотя мощный симбиоз между экономикой развивающихся и развитых рынков сталкивается с новым напряжением, он далеко не сломан. Прогнозирующие показатели свидетельствуют о том, что активность EM, наконец, получила стимул от восстановления развитых рынков. Общий рост ВВП развивающихся рынков все еще опережает богатые мировые экономики, и их прибыльность выше. Закредитованность балансовых счетов развивающихся рынков устойчиво улучшается начиная с Азиатского валютного кризиса в конце 1990-х годов, и в настоящее время значительно ниже, чем в другие периоды низких оценок акций. На наш взгляд, даже небольшие улучшения могут привести к результатам выше обычного для акций развивающихся рынков в целом, и недооцененных акций в частности.

Инвесторам, вкладывающим средства в развивающиеся рынки, необходимо учитывать риски переигрывания безопасной карты. Мы считаем, что ребалансировка в сторону недооцененных акций целесообразна.

Автор: Henry D’Auria и Morgan Harting

Источник: Value Stocks Beckon in Emerging Markets