в Global Macro

Остерегайтесь понятия недооценки на макро-уровне

Я обсуждал свое общее презрение идеи «стоимостного инвестирования» (value investing) подробно здесь и здесь, но время от времени стоит повториться, потому что это обычная тема в инвестиционном мире. «Стоимостное инвестирование» — это подход, который, как правило, применяется для выбора акций, но он также обратил на себя большее внимание в макро-мире. Иными словами, мы, как правило, часто имеем дело с комбинированными рынками, которые бывают «недооцененными» или «переоцененными». Я просто не вижу, как эта концепция может иметь большое значение для инвестора, который думает в терминах макро-индексов.

Наиболее общим примером того, на сколько обманчивой может быть эта точка зрения, является коэффициент CAPE Роберта Шиллера (Robert Shiller). Этот показатель для американского рынка акций находится на самом высоком уровне с 2007 года, равном 27,6, и на очень высоком историческом уровне:

Единственная проблема заключается в том, что среднее значение коэффициента CAPE с 1880 года равнялось 16,5, однако, начиная с 1990 года, оно в среднем составляло 25,25. Как я уже описывал раньше, понятие стоимости является динамическим. То есть вы могли десятилетиями думать, что рынок является «переоцененным», тогда как сам рынок воспринимает оценку как совершенно правильную. Рынок – это конкурс красоты, и не важно каким уродливым, по вашему мнению, он может быть, если другие участники голосования думают, что рынок красив, то вы находитесь на проигравшей стороне сделки. Не существует жесткого правила, которое говорит, что только потому, что рынок 100 лет был «недооценен» при значении 16,5, то он не может быть «недооценен» при значении 20 при новых условиях. Рынки меняются, их участники меняются, и меняется восприятие. Таким образом, понятие о том, что является красивым, может меняться с течением времени. Да, в настоящее время «новая нормальная» оценка рынка вполне может равняться 20 или 25. Мы просто этого не знаем.

Это делает понятие стоимости очень ненадежным индикатором в макро-смысле. И поскольку мир изменился так, что подбор актива теперь это новый подбор акций, то некоторые понятия старого подбора акций просочились в мир индексов. Проблема заключается в том, что многие из них не так полезны для макро-индексирования, поскольку они находятся на уровне подбора индивидуальных акций. Так что берегитесь ошибки композиции (the fallacy of composition) – то, что работает на уровне индивидуальных акций не обязательно будет работать для индексов.

Автор: Cullen Roche

Источник: Beware the Macro Value Trap

Другие статьи по теме:

Почему так трудно инвестировать в недооценку — пример России

Инвестиции в стоимость (value) — насколько нужно диверсифицировать портфель?

Оценки CAPE для рынков разных стран и доходности страновых ETF