в Волатильность

Прибыль из воздуха

Автор: Александр Кургузкин (mehanizator).

Все знают (по крайней мере я сильно на это надеюсь), что при плече (позиция/капитал) выше 1 возникает дополнительный «убыток пересчета» (volatility drag), но многие отказываются поверить в то, что при плече меньше 1 он превращается в «прибыль пересчета». Поэтому проведем простой мысленный эксперимент. Пусть это трудно, но вообразите себе, будто бы вы задались целью вести портфель из 50% акций, 50% кеша. Денег изначально пусть будет $10000.

В момент времени ноль акция стоит $10, имеем акций на сумму 5000, и 5000 остается в кеше.

Акция падает до $5. Оценка портфеля становится 7500.

Перебалансируем портфель, теперь имеем акций на 3750 и денег на 3750.

Акция растет обратно до $10. Оценка портфеля становится 11250.

Итак, акция не выросла, но у нас прибыль в $1250.

В ситуации, когда акция наоборот с $10 выросла до $20, а потом снова упала до $10, у вас останется та же прибыль в $1250.

Вопрос — откуда деньги?

Комментарии:

dobrachev: Когда говорят про убыток перерасчета, то речь идёт о ситуации, когда у нас цена меняется на ±d%. В данном случае, цена сначала изменилась на -50%, а потом на +100%. Так что это не совсем то…

Ну а так вообще спасибо. Я понял о чём речь. Ребалансировка — хорошая штука)

mehanizator: «Когда говорят про убыток перерасчета, то речь идёт о ситуации, когда у нас цена меняется на ±d%» — в процентах изменения цен только нубы считают.

dobrachev: «Допустим, мы располагаем капиталом в 100 рублей и играем с рынком в игру, результатом которой могут быть исходы
+10% либо -10%. Если, к примеру, первая сделка была прибыльной, а вторая убыточной, в результате мы, казалось бы,
должны вернуться к тому, что было. Однако с удивлением обнаруживаем, что имеем только 99 рублей.» — это цитата из Вашей книги про убыток усреднения.
Если считать по «умному» ( когда цена сначала была 100 — потом 90 — потом снова 100), то никакого убытка перерасчёта вообще не будет (ни для какого случая — хоть плечо бери, хоть в кэше сиди).
В Вашем примере прибыль мы получаем за счёт ребалансировки портфеля(усредняем позицию докупая подешевевших акций).
В общем нубов так просто не запутать)

mehanizator: Так книжка для нубов, поэтому там в процентах.

«Если считать по «умному» ( когда цена сначала была 100 — потом 90 — потом снова 100), то никакого убытка перерасчёта вообще не будет (ни для какого случая — хоть плечо бери, хоть в кэше сиди). » — это не так.

dobrachev: Если размер позиции не меняется — то всё так. Стоимость портфеля возвращается в исходную точку вместе с ценой акции.

mehanizator: Мы рассматриваем случай когда портфель регулярно балансируется под заданное распределение активов.

dobrachev: Ладно-ладно…
Кто первый дал определение, того и тапки)
Если желаете можете называть такой эффект (с таким набором условий) — «прибылью пересчёта»

Eduard Grigoryan: Ну с учётом падение акции волатильность вырастит и мы скорее наоборот сократим позицию чем наберём её. Ну если балансируем по волатильности.разве нет?

mehanizator: Нет, мы не балансируем по волатильности, здесь про другое вопрос.

Виталий Кононюк: Если по фантазировать….

Имеем 3 оси риска. Дельта, вега и тета.

В примере, мы вошли в акции на 5000 (Т0).
Потом акции упали, мы купили еще на 1250 (Т1).
Но при падении акций, возросла волатильность.

Потом акции вернулись на уровень 10 (Т2). По факту, дельта в Т0 и Т2 равна.
Тета стремиться к нулю (ставки низкие, движение быстрое).
Остается вега. Мы докупили на высокой воле, а потом на росте акций от 5 до 10 она упала.

По сути, мы продаем волатильность.

Если отдалится от примера и посмотреть на портфель TLT + SPY, то
TLT — низковолатильный растущий актив
SPY — выскоковолатильный растущий актив
При нормализации по волатильности на больших отрезках дают очень схожую доходность.

Так вот, оптимально ребалансировать такой портфель, в кризис, на падении акций (то, что это угадать нельзя другой вопрос).
Так вот, ребалансируя в кризис (а это как правило высокая вола), мы всего лишь низко волатильный актив меняем на высоковолатильный. То есть по сути шортим волу, когда всем уже очень плохо. Вот оттуда и растут ноги пассивного портфеля.

mehanizator: Да причем тут волатильность? Ну возьмите ситуацию, когда акция наоборот с $10 выросла до $20, а потом снова упала до $10. У вас останется та же прибыль в $1250.

Вы не туда смотрите.

Виталий Кононюк: Тогда откуда деньги))

Виталий Кононюк: Кстати, есть теорема, что любой P&L можно представить через ванила опционы.

mehanizator: Могу предложить параллельный вопрос — когда вы теряете на избыточном плече, куда уходят деньги? 🙂

Sergei Sherstobitov: вот хорошая научная статья по этой теме — http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2202736

Вкратце — авторы называют эту прибыль «бонусом от ребалансировки», то есть самой настоящей альфой.
И они выделили 3 причины, присутствие которых в совокупности и дают эту альфу:
1) относительная mean-reversion в активах.
2) high volatility активов.
3) low correlation между активами.

dobrachev: Причём тут избыточное плечо? Точно также всё будет отлично работать, если маржин-колла не случиться. Тут никак не отличишь человека с 2 лямами своих, от человека у которого 1 млн. свой, а второй в долг под %.
Вообще все эти разговоры про избыточные плечи — не особо актуальны. Даже если бы вообще никто никому бы не давал в долг и не было бы производных финансовых инструментов и пр. — всё равно бы цены на активы менялись, и стратегия «покупай дешево, продавай дорого» оставалась бы рабочей.

Виталий Кононюк: Можно продать стрэддл или стрэнгл или когдор.
При равном ГО по конструкциям, самое легкое слится в последнем случае.

Можно купить SHY c 5м плечем и это куда безопаснее чем просто EMB. Хотя как бы и то и другое бонды.

Потому смешно читать, когда люди покупают индекс РТС без плеча, и рассказывают что у них риски не большие, на свои ведь торгуют. А то что РТС -90% давал, так то мелочи.

mindcelsus: — Чьи это деньги?

— Паникеров и трендовиков.

Taras Pravdjuk: а в чем подвох? мы же просто усреднили убыток, докупив убыточную позицию

mehanizator: Почему обязательно должен быть подвох? 🙂

Алексей Берзин: Деньги от недополученной прибыли на росте: если после старта акция сразу выросла мы получаем только 50% потенциального дохода в случае портфеля 100% акции.

GreenBear: если акция вырастит до 20 с 10, а там опять поровну поделить капитал, прибыль тоже будет.