в Исследования

Расхождения в спрэдах высокодоходных облигаций и акциях малой капитализации

Что происходит, когда возникают спрэды доходностей и малая капитализация расходится с S&P 500?

Спрэды высокодоходных облигаций

Сначала давайте поиграем с некоторыми макро данными. Ниже представлены SPY и индекс спрэдов высокодоходных облигаций BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Option-Adjusted Spread.

Очевидно, они обратно коррелированны, поскольку спрэды склонны расширяться на медвежьих рынках. Очень низкие значения – признак перегрева. Мы все еще около 130 базисных пункта выше пред-кризисных минимумов, так что в этом отношении ситуация выглядит достаточно хорошо. Но есть еще кое-что.

Во-первых, расхождения. Когда акции продолжают делать новые максимумы, а спрэды начинают расширяться, это обычно плохие новости. Некоторые самые интересные области это июль 1998, апрель 2000, июль 2007, июль 2011.

Еще интересен контр-пример мая 2010, который не показал такого расхождения: «мгновенный обвал» (flash crash) мог быть причиной этого падения, а это очевидно не связано с макро ситуацией в целом и спрэдами высоких доходностей в частности.

Таким образом, попробуем количественно охарактеризовать эти расхождения и посмотреть, можно ли получить что-то полезное из них. На графике выше я отметил случаи, когда спрэды и SPY были в верхних 10% своего 100-дневного диапазона. Как вы видите, это обычно были времена близкие к максимуму, хотя и были многочисленные «ложные сигналы», например ноябрь 2005 и сентябрь 2006. Вот кумулятивные результаты следующих 50 дней после такого сигнала.

Однако этот эффект большей частью зависит от пересечения периодов, так что не все так хорошо, как кажется. Все же, я думаю, что за этим все же стоит смотреть. Конечно, прямо сейчас мы довольно далеко от срабатывания этого сигнала, поскольку спрэды последовательно падают.

Расхождения в малой капитализации

За последнее время мы видели как Russell 2000 (и в какой-то степени NASDAQ) нырнули вниз, в то время как S&P 500 дрейфовал в боковике с только небольшими просадками. Есть несколько способов сформулировать эту ситуацию количественно: я просто взял разницу между 20-дневными результатами SPY и IWM. Результаты довольно очевидны: опережение большой капитализации это (слегка) бычий сигнал, и для большой, и для малой капитализации.

Когда разница ROC(20) больше 3%, SPY имеет результаты выше среднего за следующие 2-3 недели в размере 10 базовых пункта в день, IWM тоже идет хорошо, показывая примерно 16 базовых пункта в день за следующие 10 дней. Полезно еще посмотреть на обратное: опережение малой капитализации это медвежий сигнал. Когда разница ROC(20) уходит ниже -3%, следующие 10 дней SPY показывает в среднем -5 базовых пункта в день. Очевидно, этого недостаточно для решения о шорте, но определенно может быть полезным в комбинации с другими моделями.

Источник: Divergences: Yield Spreads and Size

Другие статьи по теме:

Простой индикатор рынка акций на основе высокодоходных облигаций

Инвесторам в облигации высокой доходности (high-yield) следует взглянуть в сторону Европы

Импульс в европейских акциях малой капитализации