в Стратегии

Стратегия ведения инвестиционного портфеля с ребалансировкой к волатильности

Автор: Александр Кургузкин (mehanizator).

Я уже много раз приводил графики разных идей, в основном это касалось парного трейдинга, которые использовали мой индикатор “равной волатильности”. Наконец мы таки собрали на основе этого подхода программу, которую назвали Cognitum Rebalancer.

Суть подхода такова: берем какой-то биржевой инструмент, открываем по нему позицию и начинаем ежедневно подправлять эту позицию в соответствии с текущей оценкой волатильности. Волатильность меряем скользящим окном в N дней. Мерой волатильности берем например средней логарифм дневного изменения цены. Получаем в итоге некий синтетический инструмент, график которого в целом как-то напоминает исходный, но волатильность по нему остается примерно одинаковой все время.

Почему она остается постоянной — потому что, как показывает практика, прошлая волатильность является очень неплохим приближением к будущей волатильности. Можно сделать еще лучшие приближения, построив более сложные модели, но они будут лучше не намного. Простой и наивный подход — “волатильность вряд ли изменится” — в целом отлично работает.

Почему нормированный на волатильность инструмент — это хорошо?

Во-первых, вы контролируете риски по этому инструменту. Если вы держите позицию buy&hold, то войдя в позицию в спокойный год с VIX в районе 13 вы можете через год получить жесткий расколбас с VIX за 40, к которому вы вдруг окажетесь морально не готовы и начнете делать глупости. Если же вы нормируете позицию на волатильность — прогнозируемая волатильность по инструменту будет плюс-минус одна и та же — такая, какую вы сами задали.

Во-вторых, на вас начинает работает “эффект плеча”, который очень хорош например на индексах акций. Вы получаете увеличенную позицию на спокойных рынках, когда они обычно растут, и вы получаете сокращенную позицию на волатильных рынках, когда они обычно падают. В итоге риск портфеля падает, доходность растет, Шарп увеличивается.

Итак, теперь мы можем создавать синтетические инструменты, лучшие, чем их оригиналы. Что с ними делать? Да все то же самое, что с оригиналами. Например:

1. Вести долгосрочный портфель. Вот график “классического” инвестиционного портфеля с ребалансировкой, состоящего из акций (SPY) с коэффициентом 0.6 и облигаций (TLT) с коэффициентом 0.4:

2. Играть инструмент против инструмента. То есть одному ставим коэффициент +1.0, второму -1.0. Поскольку вселенная ETF сейчас предлагает просто тучу всяких оберток и вокруг разных рынков, и вокруг отдельных аспектов этих рынков, число идей, которые можно отработать парной игрой, ограничено только вашим воображением.

При этом возникает один интересный момент. Как нас учит CAPM, отношение доходности к волатильности для разных рыночных инструментов должно быть примерно одинаково, потому что доходность есть плата за риск, который хорошо коррелирует с волатильностью. Отсюда следует, что результаты парного трейдинга двух нормированных на волатильность инструментов должны иметь свойства долгосрочного возврата к среднему. Ведь если один инструмент уходит от другого достаточно длительное время — значит у них разные отношения доходности к волатильности, а это нарушение CAPM. И значит есть основания полагать, что тенденция развернется, когда в более интересный инструмент из этой пары набежит достаточно большая толпа инвесторов.

Пример такого парного сопоставления я недавно приводил, вот пара TLT (+1) против SPY (-1):

Глядя на график пары, мы можем оценить мощность накопившихся диспропорций между рынками/секторами по отклонению графика от долгосрочного среднего. Так можно использовать Cognitum Rebalancer для исследований рынков.

Наконец, наверное самое полезное в программе — можно оценить влияние транзакционных издержек. Ликвидных ETF на рынке много, но неликвидных ETF еще больше и они часто бывают интересными, однако спрэды покупки-продажи там далеко не один цент. Убытки на издержках могут оказаться существенными, особенно при парной игре, где обороты, вызванные ребалансировкой, довольно высоки. С программой же становится видно, убивают издержки вашу идею или нет.

Автор: mehanizator

Другие статьи по теме:

Сглаживаем волатильность инвестиционного портфеля

Важность перебалансировки инвестиционного портфеля

Перебалансировка портфеля с помощью опционов

Комментарии:

Виталий Кононюк: Подскажите, как эффективнее калибровать под волатильность?
1. Уменьшать линейную позицию актива.
2. Набирать эквивалентный шорт во фьючерсе на S&P500.

mehanizator: если актив — SPY, то какая разница?
если не SPY, то лучше, мне кажется, работать самим активом.