в -

Сырьевые рынки: вечеринка закончилась, но возможности остаются

Поскольку суперцикл в сырьевых товарах завершается, с большой уверенностью можно сказать, что цены на них будут падать. Однако цены на железную руду и нефть могут расти.

Цены на сырье стремительно выросли в первом десятилетии этого столетия. Но сейчас праздник закончился. Включаются в работу все новые источники сырья, в то время как спрос со стороны Китая ослабевает, что приводит к ожиданию снижения цен.

Но следует ли инвесторам избегать инвестиций, связанных с сырьевыми товарами? Мы так не думаем. Однако новая обстановка требует, чтобы инвесторы применяли более специализированный подход для получения доходности на сырьевых рынках.

В период с 2001 по 2010 год каждый год наблюдался рост цен на сырье, с небольшой паузой во время мирового финансового кризиса. Но это время закончилось. Десятилетия недо-инвестирования наряду с неожиданно сильным ростом Китая привели в движение так называемый суперцикл, который в настоящее время уступил место новой динамике.

Сегодня значительные инвестиции в сочетании с замедлением роста в Китае вызвали ожидание избыточного предложения и снижения спотовых цен. Несмотря на то, что каждый товар сталкивается с уникальным соотношением между спросом и предложением, покажем на примере железной руды и сырой нефти как инвесторы могут эффективно действовать в более сложной ценовой среде.

Цены на сырьевые товары на пороге дальнейшего снижения

Сырьевой индекс Dow Jones — UBS (31 декабря 1900 – 100)

Железная руда является живым примером озабоченности избыточным предложением сырьевых товаров. Железо является четвертым наиболее распространенным элементом в земной коре, так что это лишь вопрос времени, когда инвестиции дадут возможность низкозатратных поставок руды, чтобы догнать спрос. Согласно Macquarie Group это случится примерно в 2017 году. В то же самое время более высокозатратное предложение с побережья Китая и более мелкие не-китайские производители должны заполнить пробел между более низкозатратным спросом и предложением. Эти более высокозатратные рудники нуждаются в ценах около $120 за метрическую тонну (metric ton, MT), чтобы выйти в ноль. Если цены упадут сильно ниже этого уровня надолго, то рудники будут закрыты.

Спотовые цены на железную руду в 2013 году в среднем были больше $130/MT, но мы ожидаем, что они упадут до предельной себестоимости $120/MT в течение следующих нескольких лет. Тем не менее, мы считаем, что несмотря на вероятность падения цен, железная руда по-прежнему остается привлекательной для инвестиций.

И вот почему. Прямой контакт с ценой на железную руду происходит через фьючерсные контракты. Сегодня фьючерсные контракты на 2016 год торгуются по средней спотовой цене на железную руду около $100/MT. Эта ценовая структура означает, что если спотовые цены падают до предельной себестоимости $120/MT и остаются на том уровне в течение всего 2016 года, инвестиции в фьючерсные контракты при текущих уровнях принесут прибыль 20%. Инвестор может потерять деньги, только если спотовая цена будет в 2016 году в среднем ниже $100/MT, во что все верят, но что согласно нашему анализу является маловероятным.

Сырая нефть также стоит перед проблемой избыточного предложения. Использование гидравлического дробления и горизонтального бурения сланцевых пластов, широко известного как гидравлический разрыв пласта (fracking), радикально изменяет картину предложения сырой нефти. Ожидается, что только в США к 2020 году добыча из сланца достигнет 5 миллионов баррелей в сутки (barrels per day, bpd); это больше, чем текущий объем добычи в любой другой стране, кроме России, США и Саудовской Аравии (график 2). Более того, это и другие нетрадиционные источники предложения выгодны при цене на нефть в $85 за баррель (barrel, bbl). Умеренная инфляция издержек приведет к 2016 году к безубыточной для производства цене в районе $ 95/bbl.

С текущими спотовыми ценами на сорт нефти Brent около $110/bbl, мы ожидаем, что цены упадут до предельной себестоимости $95/bbl в течение ближайших нескольких лет. Уровень $95/bbl — это также уровень цены фьючерсов на нефть Brent 2016 года. Мы считаем, что это создает интересную возможность получить прибыль от потенциальных ценовых шоков при относительно небольшом риске падения цены.

Добыча сланца изменяет динамику предложения нефти

Риски падения цены ограничены, поскольку мы считаем, что стоимость $95/bbl это скорее пол, чем целевая цена. Сланцедобывающие компании могут быстро сократить добычу, если избыточное предложение будет толкать цены к нерентабельным уровням. В том случае, если нефть будет в избытке, фьючерсы 2016 года вряд ли вырастут в цене, но они также вряд ли и упадут в цене.

На самом деле из фьючерсов 2016 года можно извлечь значительную прибыль в том случае, если цена на нефть поднимется выше $95/bbl из-за сбоев поставок, геополитических рисков или общей ценовой инфляции. Кроме того, такой инфляционный шок, скорее всего, больше всего причинит вред акциям и инвестициям с фиксированным доходом. На наш взгляд, это делает фьючерсы 2016 года на нефть довольно привлекательными с точки зрения общего соотношения доходности и риска.

Эти примеры показывают, как инвесторы могут получать доход от сырьевых товаров при достаточном среднесрочном предложении и, вероятно, при снижении спотовых цен. В то же время спотовые цены на товары с другой динамикой спроса и предложения, такие как медь и природный газ, должны вырасти, хотя, возможно, не в таком масштабе, как в последнее десятилетие.

Несмотря на то, что каждый товар имеет уникальный профиль, существует общий знаменатель: сырьевые товары, как правило, работают хорошо во время всплесков инфляции, когда и акции и номинальные облигации часто попадают в неприятности. Даже после суперцикла, это остается самой важной ролью сырьевых товаров при формировании портфеля.

Автор: Jon Ruff, Seth J. Masters

Источник: The party’s over: The new case for commodities

Комментарии:

Pavel Sergeyev: Жаль что ничего не сказано про золото. Там тоже просматриваются хорошие возможности роста.

mehanizator: Золото сложная тема, но лично я думаю, что особенных перспектив для роста в золоте нет. Оно растет на ожидании инфляции и всяких финансовых ужасов. Мировую экономику сложно назвать перегретой, а 2008 год будет постепенно забываться.