в Волатильность

Торговля VIX: форвардная кривая, импульс и межрыночные эффекты

Мы считаем, что VIX фьючерсы и VIX ETN (VXX) в настоящее время для индивидуальных трейдеров представляют одну из лучших возможностей получения прибыли.

Что представляет собой VIX фьючерсы? Всегда лучше обратиться к первоисточнику. Формулировка образовательного сайта Чикагской биржи опционов (Chicago Board Options Exchange, CBOE) такова:

«Индекс волатильности CBOE основан на ценах опционов индекса S&P 500 в реальном времени, включенных в список Чикагской биржи опционов (символ: SPX), и предназначен для отражения единого мнения инвесторов на будущую (30-дневную) ожидаемую волатильность фондового рынка… Мультипликатор (multiplier) контракта для каждого VIX фьючерсного контракта составляет $1000».

Если вы когда-либо рассматривали график VXX или фьючерсов VIX, то вам, вероятно, приходило в голову, что это замечательный рынок для шорта. Беглый взгляд подсказывает, что у этого рынка есть тенденция к значительным и длительным спадам, которые выглядят неизбежными после каждого периода окончания волатильности.

В статье мы надеемся детализировать эту тенденцию и достичь лучшего понимания того, как с ее помощью получать прибыль. Также мы будем искать моменты времени, когда можно идти в лонг, и это принесет доход как для VIX фьючерсов, так и VXX.

Три фактора, которые могут быть очень полезны VIX-трейдерам:

— динамика форвардной кривой (форвардная кривая (forward curve) – графическое изображение текущей цены для каждого фьючерсного контракта за какой-то период времени);

— эффекты импульса (momentum);

— сигналы цены фьючерсного контракта SP500 (ES).

Форвардная кривая особенно важна на рынках VIX фьючерсов, что в свою очередь делает ее очень важной для понимания ценовой динамики в VXX ETN. Давайте посмотрим на сегодняшнюю форвардную кривую для VIX фьючерсов:

Немного легче представить в виде графика:

Форвардная кривая VIX фьючерсов

Как видно из графика, рынок находится в крутом контанго (с наклоном вверх). Это означает, что если спотовая цена не изменится, то фьючерсный контракт потеряет разницу между форвардной и спотовой ценой между текущим моментом и датой экспирации. Например, давайте рассмотрим контракт декабря 2012 года, торгуемый 23.02. Действующая спотовая цена равна 17.74. Это означает, что если спотовая цена не изменится, контракт в декабре 2012 года потеряет 5.46 пунктов ($5,460) цены между текущим моментом и экспирацией (спотовая цена сравняется с ценой контракта).

Надо отметить, что рынок обычно предвидит скачок волатильности во время падения, и совсем не реалистично предполагать, что спотовая цена не изменится. Однако, большой наклон, показанный у форвардной кривой цены, создает сильный встречный ветер для лонгов и попутный ветер для шортов. Это относится к VXX ETN, потому что его контакт с рынком создан с использованием VIX фьючерсов. Если рынок VIX фьючерсов будет в крутом контанго, то это будет иметь воздействие на стоимость чистых активов ETN.

Я надеюсь, что вышесказанное показывает, почему важно понимание динамики форвардной кривой для успешной торговли VIX фьючерсами или VXX ETN. При прочих равных условиях, крутое контанго – друг продающих в шорт, а бэквордация (форвардная кривая с наклоном вверх) – друг заходящих в лонг.

Вторым фактором, который мы собираемся рассмотреть, является фактор «тренда» или «импульса». Мы собираемся делать это двумя различными способами. (Примечание: эта часть исследования использует непрерывный график самого ликвидного фьючерсного контракта VIX с 03.01.2007 по 04.09.2012). Давайте начнем.

При прочих равных условиях, продали бы вы в шорт фьючерсный контракт VIX после того, как предшествующий день закрылся ростом или падением (основываясь на предыдущей зависимости открытия от закрытия)?

Давайте посмотрим исторические результаты:

— за все дни прибыль закрытие-к-закрытию была -0.0313 при суммарной прибыли -44.87 (-$44,870);

— в те дни, когда предшествующая цена открытия росла по сравнению с закрытием, прибыль была 0.017 при суммарной прибыли 13.45 ($13,450);

— в те дни, когда предшествующая цена открытия падала по сравнению с закрытием, прибыль периода владения была -0.0741 при суммарной прибыли -57.15 (-$57,150).

В то время как эти результаты не достаточно серьезны, чтобы торговать только по ним, кажется, можно предположить, что при использовании только однодневного периода слабая цена имеет тенденцию идти за слабой ценой, а сильная цена – за сильной ценой. Попутно отметим, что фьючерсный контракт VIX самого ближайшего месяца терял в цене (открытие-к-закрытию) приблизительно 60% всех дней за прошлые пять лет.

Затем давайте рассмотрим тренд/импульс в VIX фьючерсах, используя очень простую систему отслеживания трендов:

— Продавайте в шорт, когда 10 дневная скользящая средняя пересекает вниз 20 дневную скользящую среднюю, и покупайте (держите), когда пересекает вверх.

Все сделки суммарно

Результаты действительно замечательные, но не полностью неожиданные, поскольку мы знаем, что у рынка исторически была тенденция находится в длительных падающих трендах. Совокупная прибыль составляет $91,370, выгода в процентах – более 70%, и средняя сделка – $3,514. Сделок немного, однако это наводит на мысль, что даже с этим очень краткосрочным трендовым сигналом, существует высокая степень устойчивости нисходящего тренда.

Чтобы вы не думали, что я скорректировал входы, чтобы получить приведенные выше результаты, знайте, что каждая комбинация скользящих средних, которую я протестировал между 10 и 50 была выгодна со средней торговой прибылью от $800 до более чем $6000.

Переходим к нашему заключительному фактору. Я видел, что многие трейдеры пытаются использовать индекс VIX для создания торговых сигналов для фьючерса SP500 или какого-нибудь другого контракта на индекс акций. Давайте обсудим противоположное. Посмотрим, может ли длительный торговый сигнал фьючерсного контракта SP500 (ES) оказать влияние на доходность закрытие-к-закрытию VIX фьючерса.

Мы знаем, что волатильность имеет тенденцию вспыхивать во время существенных падений рынков. Если мы хотим получать прибыль, продавая VIX фьючерсы или VXX ETN в шорт, было бы хорошо избегать таких периодов. Может ли трендовый сигнал на SP500 дать нам прибыль закрытие-к-закрытию для VIX фьючерсов? Давайте проверим:

— Для начала давайте предположим, что средняя прибыль закрытие-к-закрытию (как упомянуто выше) для VIX фьючерса во время нашего тестового периода равна -0.0311, с общей суммой убытков -44.87 ($44,870).

Какова средняя прибыль сегодняшнего закрытия-к-завтрашнему закрытию, если сегодня e-mini SP500 (ES) закрывается выше вчерашнего значения 80-дневной скользящей средней?

— Среднесуточная потеря увеличивается до -0.169, а общая сумма убытков до -137.15.

Я протестировал это со значениями скользящего среднего между 30 и 200, и результаты логически содержательны – любая длина скользящего среднего в значительной степени увеличивает среднесуточную потерю. Это предполагает, что лучше искать возможности для шорта VIX фьючерсов, когда фьючерс SP500 имеет тенденцию к повышению, как определено нашим очень простым трендовым сигналом (сегодняшнее закрытие выше X-дневной скользящей средней).

Что на счет возможностей покупки? Если мы посмотрим с противоположной стороны на вышеупомянутую логику и протестируем «Какая среднесуточная прибыль будет у VIX фьючерсов, если фьючерс SP500 (ES) закрылся ниже 80-дневной скользящей средней», то обнаружим:

— Среднесуточная прибыль скачет до 0.14, и совокупная прибыль составляет 92.6 пунктов.

Давайте добавим еще одно свойство. Что, если фьючерс SP500 закрылся ниже 80-дневной скользящей средней, и сегодняшнее закрытие в этих VIX фьючерсах больше, чем сегодняшнее открытие?

— Средняя прибыль (закрытие-к-закрытию) скачет до 0.21, и совокупная прибыль составляет 66 пунктов. Совокупная прибыль ниже, чем в предыдущем примере, потому что там меньше моделируемых торговых событий, когда мы добавляем дополнительный параметр.

На основе вышеупомянутого, похоже, что продажа VIX фьючерсов в шорт на падении SP500, не очень хорошая стратегия. Фактически, результаты указывают, что это хорошее время рассмотреть вход в лонг. Я еще не изучал это, однако было бы интересно посмотреть совпадает ли эффект форвардной кривой с падением SP500. Я заметил, что кривая VIX двигается в бэквордацию во время паники поскольку волатильность поднимается, ближайший контракт растет – значит это возможно.

Заключение:

Мое субъективное ощущение по поводу этих рынков – что VIX фьючерсы и VXX ETN похожи на низкокачественные, волатильные акции, которые время от времени попадают под сильную раскрутку (когда поднимают новую акцию, чтобы финансировать убыточные операции), а затем сползают вниз после того, как раскрутка акции заканчивается.

Аналогичным образом приступы рыночного страха и волатильность «финансируют» торговые продукты VIX. Невероятный «подъем» бычьего рынка волатильности может распугать шорты, но в конечном счете снова начинается спад. Наши исследования предполагают, что нецелесообразно для шортистов пытаться бороться с рынком и продавать VIX продукты в шорт, когда потенциал волатильность роста все еще увеличивается.

Эта статья просто для начала или «пища для размышления». Исследования должны регулярно обновляться, чтобы соответствовать изменяющимся паттернам рынка.

Автор: Nat Stewart

Источник: Trading VIX futures and the VXX ETN: Forward curve, momentum, and inter-market effects to be aware of