в ETF

Экспозиции VIX-продуктов к VIX и контанго-нейтральные стратегии

Автор: Александр Кургузкин (mehanizator).

Для того, чтобы работать с временной кривой VIX-фьючерсов, крайне полезно знать коэффициенты, с которыми волатильность индекса VIX передается на производные от него продукты. У нас есть две линейки ETF: одна краткосрочная со сроком в 1 месяц (VXX, TVIX, UVXY, XIV), другая со сроком в 5 месяцев (VXZ, ZIV). Понятно, что волатильность VXX будет ниже волатильности самого VIX, а волатильность VXZ еще ниже, но на сколько именно?

Ответ получить несложно, берем логарифмы дневных изменений VIX, VXX, VXZ и попарно делаем линейную регрессию. Результаты наклонов соответствующих регрессионных прямых:

VXX к VIX: 0.493

VXZ к VIX: 0.228

VXZ к VXX: 0.468

Таким образом, VXX примерно в два раза менее волатилен, чем сам VIX, а VXZ примерно в два раза менее волатилен, чем VXZ.

Динамика цены VIX-продукта складывается из его экспозиции к VIX и экспозиции к контанго/бэквордации временной кривой. Если мы возьмем временную кривую и апроксимируем например квадратичным полиномом, можно будет для каждого срока (1 месяц или 5 месяцев) оценить вклад контанго/бэквордации в ежедневное изменение цены продукта.

Имея все эти данные в случаях, когда отношение экспозиций к контанго отличается от отношения экспозиций к VIX, можно строить:

1. VIX-нейтральные стратегии, где экспозиция пары к VIX нулевая, а экспозиция к контанго – нет.

2. Контанго-нейтральные стратегии, когда нужна направленная поза по VIX без платы за имеющуюся на временной кривой контанго/бэквордацию.

Пример:

Взлет волатильности, временная кривая на ближайших фьючерсах VIX получает более пологое контанго, чем в целом по всей структуре.

VXX: контанго приводит к уменьшению цены на 0.2% в день

VXZ: контанго приводит к уменьшению цены на 0.2% в день.

Если мы построим портфель VXX – 2 * VXZ, получим нулевую экспозицию к VIX, а расхождение по контанго даст нами ежедневную динамику цены портфеля в -0.2 – 2 * (-0.2) = 0.2%

Если мы построим портфель VXX – VXZ, контанго не будет действовать на него, поскольку скорости изменения цен компенсированы, зато разница в коэффициентах экспозиции к VIX приведет к тому, что экспозиция к VIX будет 0.492 – 0.228 = 0.264. Если вы ставите на дальнейший рост волатильности, этот портфель даст вам направленную позицию по VIX без “платы за контанго”, которую бы имел просто лонг по VXX/UVXY.

Автор: mehanizator

Комментарии:

savercool: День добрый. Случайно открыл для себя сегодня данный сайт. Очень интересные темы здесь оказывается обсуждаются. VIX-нейтральные стратегии тема очень актуальная. Хотя вышеизложенная гипотеза вряд ли даст ожидаемый от нее результат. Связано это с нелинейностью взаимосвязи vix/vix-продукты а соответственно в примере хедж 2*VXZ оставит экпозицию к vix особенно при сильных его отклонениях. Пример, дальнейший рост VIX может привести к ситуации бэквордации на ближайших фьючерсах, при этом на 5 месяце останется контанго. Но над подобными стратегиями нужно поразмыслить. Спасибо за пост.