в Инвестирование

Хвостовой риск «малорискованных» активов недооценивается

В малорисковых активах больше риска, чем можно подумать. Наш анализ смотрит на большие классы активов в акциях и инструментах фиксированного дохода, в США и международных. Данные берутся за два десятилетия, с 1990 по 2010. Период, достаточно репрезентативный и для большей истории рынков.

Мера риска более высокого порядка, названная эксцессом, смотрит на относительную толщину концов распределений. Эксцесс может быть использован для оценки хвостового риска класса активов, для сравнения с тем как было бы если бы он был нормально распределен. Только некоторые участники рынков знают, что данные финансовых рынков распределены не по нормальному закону, и даже для тех кто знает об этом частая ошибка не отказываться от общих допущений в отношении эксцесса распределения ценовых изменений.

Когда мы видим эксцесс 1-2 для четырех самых рискованных классов активов на графике ниже в правой части, мы знаем, что концы распределений очень тяжелые. А поскольку эксцесс не различает правые и левые концы, так же как и стандартное отклонение, надо сказать, что асимметрия была отрицательной для всех классов активов показанных здесь, кроме не-американских бондов, для которых асимметрия была практически нулевой.

(На графике по вертикальной оси kurtosis = эксцесс + 3)

Поскольку мы видим эксцесс распределений для рискованных классов активов, как это относится к тому, что видно для менее рискованных классов в левой части графика? Посмотрим на бонды, американские и международные. Мы видим, что типичная мера риска – стандартное отклонение – примерно в 3 раза меньше, чем для рискованных классов (около 5% против около 17%). Мы могли бы сказать, что имеем меньший риск в бондах, согласно стандартному отклонению. Но что происходит на более высоком уровне статистики, в эксцессе?

Можно сказать, что эксцесс ниже для бондов, чем для акций, независимо от географии. Однако не намного. Бонды все же имеют больший уровень эксцесса, чем можно было бы предположить из пропорционального уменьшения риска измеренного стандартным отклонением. Другими словами, есть больший хвостовой риск в «малорискованных» инструментах, чем большинство инвесторов склонно полагать до момента их падения. Похоже, это еще одно свидетельство того, что статистические отклонения рынков, созданные одновременно, делают неэффективности разных классов активов скоррелированными.

Автор: Salil Mehta

Источник: Enhanced Tail Risk, in the Less Risky