в Инвестирование

Корреляция классов активов: ненадежный страховой полис

Многие широко используемые методы формирования портфеля (максимизация коэффициента Шарпа, минимизация волатильности, паритет риска и др.) основываются на том, что с течением времени корреляция является стабильной. Это не соответствует истине. На графике ниже изображена историческая отслеживаемая 252-х дневная корреляция между высокодоходными (high yield) облигациями и S&P 500, а также между высокодоходными облигациями и инструментами фиксированного дохода.

Несколько наблюдений, основанных на этом графике:

1. Корреляция неустойчива согласно абсолютной точке зрения. Корреляция между высоким и фиксированным доходом колеблется от -0,5 до +0,7, а корреляция с S&P 500 от -0,1 до 0,8.

2. Корреляция неустойчива согласно относительной точке зрения. Иногда инструменты высокого дохода ведут себя скорее как облигации, а иногда как акции.

3. Режимы корреляции могут меняться с большой скоростью. Например, в начале апреля 2013 года отслеживаемая корреляция между высоким и фиксированным доходом была около -0,4. К августу 2013 года этот показатель был выше 0,2, что обусловлено высоко коррелированными (0,6) изменениями цен за этот период времени.

Если вкратце, то трудно получить правильную оценку корреляции. Это очень важно для инвесторов и управляющих, потому что каждое предположение, сделанное в процессе формирования портфеля, является потенциально слабым звеном, что может привести к провалу управления риском, когда рынки перестанут вести себя хорошо.

Вернувшись в 2007 год, возможно, было бы соблазнительно заменить некоторые более традиционные ценные бумаги с фиксированным доходом на инструменты высокого дохода. В конце концов, инструменты высокого дохода исторически обеспечивали хороший поток дохода без необходимости брать на себя большой дополнительный риск изменения курса акций (~0,1 корреляции с S&P 500 с 1995 по 2006 год). Эта торговля не работала хорошо с 2007-2009 года, когда корреляция инструментов высокого дохода с акциями взлетела до небес. Например, портфель 60/40 S&P/традиционный фиксированный доход потерял 19% с января 2007 года по март 2009 года по сравнению с 26% потерь портфеля 60/20/20 S&P/традиционный фиксированный доход/высокий доход. Эта разница в 7% составляет более 125 тыс. долл. на сегодняшний момент при первоначальном счете в 1 млн. долл.

Представьте себе на мгновение, что вы хотите застраховать свой дом, а ваш агент говорит, что в документах он записал случайное число от одного до десяти. Затем он просит вас выбрать число, записывает его рядом и не показывает вам. Если когда-нибудь вам придется делать возврат средств по страховке, то страховая компания покроет ваши убытки только в том случае, если вы угадали номер. Стали бы вы покупать такой страховой полис? Конечно же, нет. Верно? Может быть, потому что дело касается вашего дома. Но это тот же самый тип управления рисками, который используется в формировании клиентского портфеля, когда управляющие и другие доверенные лица полагаются исключительно на стратегическое распределение, которое в значительной степени обусловлено оценками корреляции.

Одна из причин, почему мы в Newfound фокусируемся на стратегиях, основанных на импульсе (momentum), заключается в том, что мы можем строить импульсные модели, которые делают очень мало предположений. Это избавляет от необходимости оценивать трудно-оцениваемые параметры, что в результате может привести к более надежным инвестиционным решениям. Если использовать в паре тактическую стратегию, основанную на импульсе, с независимым инвестиционным подходом (т.е. инвестирование, основанное на стоимости (value)), добавить к ним немного здравого смысла (т.е. определение лимитов на классы активов, основываясь на ситуации клиента), то это может дать более повторяемый процесс формирования портфеля с намного меньшим пространством для ошибок.

Автор: Justin Sibears

Источник: Correlation: a non-guaranteed insurance policy