в Опционы

Риск исполнения опционов, шортовые коллы и дивидендные даты

Если вы продаете в шорт колл-опционы на акции или на торгуемые на бирже продукты (Exchange Traded Product, ETP), такие как SPY или IWM, то вы должны помнить о дивидендных датах. Если ваши колл-опционы хоть немного «в деньгах», то они могут быть исполнены как раз перед тем, как ценные бумаги станут после-дивидендными, после чего у вас могут возникнуть проблемы.

Например, предположим, что вы держите позицию кредитного колл-спреда: продажа в шорт колл-опционов по более низким ценам страйк и покупка в лонг по более высоким. Если продажа в шорт колл-опционов происходит в ночь перед тем, как базовый актив станет после-дивидендным, то вы проснетесь и обнаружите, что у вас больше нет опционного спреда, а есть шорт по бумаге и половина опционного спреда.

Сначала хорошие новости:

– Ваш общий профиль риска практически не изменился, у вас еще есть лонг по колл-опционам, защищающий вас от роста базового актива.

– Ваша теоретически максимальная прибыль по позиции выше, если базовый актив упадет, потому что доходы больше не ограничены ценой страйк вашей позиции шорт.

– Вы собрали всю временную премию за период обладания позицией шорт колл-оционов – вы будете ниже только до внутренней стоимости колл-опционов, той величины, которая была «в деньгах».

Плохие новости:

– Поскольку вы были в шорте по ценной бумаге, когда она стала после-дивидендной, сейчас вы задолжали эти дивиденды. Эта сумма будет списана с вашего счета после распределения дивидендов. В худшем случае ваш потенциальный убыток от позиции увеличится на эту сумму.

– Есть ли у вас маржа на счете, чтобы поддержать позицию шорт в базовом активе? Если нет, то в ближайшее время вы получите «вежливый» звонок от своего брокера, который предложит вам добавить денежных средств или ликвидировать позицию шорт. Это нужно будет сделать до определенного срока.

– Если ценная бумага, по которой вы оказались в шорте, из категории «трудно занять» (hard to borrow), то вы получите звонок от своего брокера. Ваша позиция шорт существует, но реальные акции нужно занять, чтобы она продержалась дольше, чем пару дней. Могут появиться дополнительные издержки, а если нельзя найти акции для заимствования, то вам придется закрыть позицию.

– Находится ли ваша спредовая позиция на индивидуальном пенсионном счете (individual retirement account, IRA)? Если да, то шорт является определенной проблемой – он не разрешен Налоговым управлением США. Вы будете должны закрыть шорт в течение одного или двух дней, если ваш брокер не сделает это за вас. К счастью, это не приведет к нарушению правил быстрой купли/продажи ценных бумаг клиентом брокера без внесения денег (free riding violation), потому что денежные средства, полученные от вашей продажи в шорт будут своевременно доступны, чтобы покрыть покупку.

Владельцы колл-опционов «в деньгах», как правило, исполняют свои опционы вечером перед дивидендной датой. Держать колл-опционы в момент наступления дивидендной даты будет стоить им денег, потому что при этом базовый актив обычно падает в цене. При открытии рынка падение цены, как правило, примерно соответствует размеру дивидендов.

В дополнение к риску исполнения существует еще одна причина, чтобы следить за дивидендными датами – это искажение вмененной волатильности (implied volatility, IV) опционов. Например, вмененная волатильность опционов «сильно в деньгах» будет искажена, потому что рынок не позволит вам прибыльную сделку с низким риском (например, покрытый колл-опцион «сильно в деньгах» практически наверняка будет исполнен). Вы можете создать эту позицию, но премии от продажи колл-опционов не будет, и поэтому будет только риск и никакой прибыли.

Обратите внимание на вмененную волатильность нуля опционов SPY «в деньгах» на стороне предложения за несколько дней до того, как ценные бумаги станут бездивидендными:

У колл-опционов «у денег» так же будет уменьшенная вмененная волатильность. В большинстве случаев они не будут исполнены, потому что их премия будет выше, чем дивиденды. В дивидендную дату вы увидите скачок их вмененной волатильности – ровно на столько, чтобы цены колл-опционов не изменились, несмотря на падение цены базового актива. Здесь нет легких денег.

Если вы накануне дивидендной даты обнаружили, что имеете шорт в колл-опционах «в деньгах», то вы можете:

– Бездействовать и взять на себя риск, что опционы будут исполнены – не все колл-опционы «в деньгах» будут исполнены. Чем сильнее они находятся в деньгах, тем больше вероятность их исполнения.

– Перекатить шортовый опцион на более высокий страйк. Это должно быть сделано в конце дня, когда маловероятно, что базовый актив сильно изменится перед закрытием рынка.

– Закрыть всю вашу позицию.

Одним из преимуществ опционов на индексы, таких как SPX (S&P 500) и RUT (Russell 2000) является то, что они не платят дивиденды, следовательно, нет забот о дивидендных датах.

Автор: Vance Harwood

Источник: Assignment Risk, Short Calls, And Ex-Dividend Dates