в Инвестирование

Умная бета: кто находится на другой стороне сделки?

Когда инвесторы предпочитают инвестировать в индексы с «умной бетой», а не в индексы с «массовой бетой», они должны верить, что цены на ценные бумаги искажены, что они возвращаются к среднему, и/или в то, что в дополнение к рыночному риску существуют и другие источники премии за акции. Хотя каждый из нас держит рыночный портфель, но не каждый из нас держит рыночный портфель с недооценкой (value) или низкой бетой. Но в совокупности все мы держим весь рынок, и если кто-то держит в портфеле недооцененные акции, то кто-то другой должен иметь портфель с дорогими акциями. Если кто-то придерживается противоположной (contrarian) стратегии перебалансировки в отстающие акции, то кто-то должен занять другую сторону сделки и дает преимущество недавним победителям.

Если регулярная перебалансировка в недооцененные акции и акции с низкой бетой является таким хорошим инвестиционным инструментом, то кто же инвестирует в дорогие акции и акции с высокой бетой? Кто находится на другой стороне сделки? Это действительно самый важный вопрос, возникающий у инвесторов в индексы умной беты.

Давайте сначала сосредоточимся на инвестировании в недооцененные ценные бумаги. По своей сути такое инвестирование означает продажу акций, которые стали дорогими, и перебалансировку в акции, которые стали дешевыми. Если говорить в терминах дешевое против дорогого, то инвестирование в недооцененные ценные бумаги кажется правильным выбором. Однако очень часто дешевые акции стали дешевыми потому, что они получили ряд отрицательных воздействий. Эти воздействия принимают форму неудачного запуска продукта, снижения прибыли из-за новых агрессивных конкурентов, очевидного неправильного управления и других весьма заметных корпоративных грехов, которые приводят к бедственному положению компании. С другой стороны акции, которые оправились и стали дорогими, часто имели сильный недавний рост и широко отмеченные успехи – многообещающий новый генеральный директор, новый продукт, способный изменить мир, ошеломляющее приобретение.

Первая глава любого инвестиционного учебника должна предостерегать от (1) того, чтобы перепутать хорошую компанию с хорошей инвестицией, и (2) восприятия чьего-то личного мнения, полученного из финансовой прессы, как ценной конфиденциальной информации. Тем не менее, любой, кто принимал участие в анализе эффективности вместе с инвестиционным комитетом, подтвердит, что этим двум основным принципам, как правило, указывают на дверь.

Поскольку настроения заразны, а коррекцию цены трудно отловить, поскольку все хотят похвастаться своими акциями, которым прогнозируют максимальный рост, и иррациональные рынки могут продержаться дольше, чем наша убежденность и мужество – мы смотрим недооцененному дареному коню в зубы и протестуем: «Но существует же риск, что фундаментальные показатели продолжат ухудшаться, и эта дешевая компания станет еще дешевле». Или мы говорим: «Эта компания может стать следующей Google или Apple. При текущем коэффициенте отношения цены к прибыли, равном 600, она оценена привлекательно. Давайте подержим ее акции подольше».

Страх ловли падающего ножа и желание собрать максимально возможную прибыль не являются в качественном смысле ошибочными. Абсолютно верно, что многие компании с недооцененными акциями в конечном итоге обанкротятся, и что акции некоторых компаний продолжат расти, чтобы сделать эту компанию следующей Google. Страх и жадность проявляются количественно. О чем практическая финансовая литература говорит снова и снова, так это о том, что большинство недооцененных акций преодолевает временные трудности и восстанавливается в цене, в то время как большинство растущих акций никогда не оправдает надежды рынка.

На самом деле, многими, если не большинством из нас, движет страх и жадность. Это человеческая натура, и на нашем эволюционном пути страх и жадность, вероятно, были необходимы для нашей безопасности. Таким образом, инвестирование в недооцененные ценные бумаги является некомфортным, не потому, что вы, скорее всего, получите плохую доходность или возьмете на себя дополнительные значительные риски по отношению ко всему рынку, а потому, что это идет в разрез с нашей генетической программой. С когнитивной и поведенческой точки зрения вопрос звучит так: «Зачем кому-то придерживаться противоположной стратегии инвестирования в недооцененные ценные бумаги?» Оказывается, очень немногие люди способны придерживаться противоположных (contrarian) стратегий. Но в долгосрочной перспективе те, кто успешно преодолевает свои предубеждения, может получить внушительную премию.

Автор: Jason Hsu

Источник: Who Is On the Other Side of the Trade?