Автор: Александр Кургузкин (mehanizator).
Оценка позиции по рыночным ценам как правило всегда маячит перед глазами, поэтому многим не приходит в голову сомневаться в том, что эта оценка действительно описывает то, что есть.
Кто-то, впрочем, считает полученный убыток «виртуальным», «бумажным», пока убыточная позиция не зафиксирована. Это очень смахивает на психологический трюк, на попытку обмануть собственную тревожность в попытке хоть ненадолго отсрочить неизбежное столкновение с реальностью стопом или маржинколом.
Поэтому представление о незафиксированных убытках как о «бумажных» часто считается несерьезным.
Однако не все так просто.
Рыночная оценка предполагает некий гипотетический сценарий, когда вам приходится резко ликвидировать вашу позицию. Все упирается в то, насколько этот сценарий для вас реален. Все определяет степень контакта вашей позиции с рыночной ценой.
Если вы внутридневной трейдер, который постоянно в плечах, рыночная цена постоянно висит над вашей позицией дамокловым мечом. В этой ситуации никому не придет в голову сомневаться в ее реальности. Вы вынуждены ставить стоп в попытке контролировать левый хвост распределения. Стоп фиксирует ваш краткосрочный контакт с рынком. Вы жестко зацеплены за рыночную цену и никаких допусков не возникает.
Но что, если риски резкой ликвидации позиции не висят над вами и вы можете себе позволить какое-то пространство маневра, позволить себе выбор подходящего момента для контакта с ценой? В этом случае связь вашей позиции и рыночной цены не вполне жесткая, и возникает неопределеность, которая тем больше, чем длиннее ваш горизонт принятия решений.
Какой смысл все время сверяться со сценарием ликвидации позиции по рынку, если его в принципе нет в вашей стратегии действий?
В этом смысле оценка по рынку может оказаться и правда «виртуальной», «бумажной». Слабость контакта вашей позиции с рыночной ценой делает реальную оценку вашей позиции неопределенной, потому что оценка через сценарий экстренной ликвидации для вас нерелевантен.
Это может показаться бесполезной схоластикой, если бы не тот факт, что на рынке акций наблюдается нелинейное соотношение между временным горизонтом и дисперсией результатов. Способность маневрировать по временному горизонту, создает для вас вэлью, потому что дает возможности выбирать точку контакта с рынком в вашу пользу.
Но почему тогда множество долгосрочных инвесторов верит в истинность рыночной оценки? Потому что иначе им придется признать, что у них нет способа понять стоимость их портфеля в рамках их инвестиционной стратегии. Это может оказаться более неприятным или неприемлемым, чем постоянно болтаться в оценке вместе с рыночной ценой, испытывая весь спектр связанных с этим эмоциональных воздействий.
В попытке убежать от неопределенности в обманчивую точность рыночной оценки может привести к своего рода самосбывающемуся пророчеству — вводя экстренную ликвидацию в контекст своей схемы действий человек действительно начинает закрывать позиции, когда рыночная оценка на очередном ценовом эксцессе становится некомфортной.
Таким образом, если вы понимаете степень «виртуальности» рыночной оценки портфеля, вы можете извлекать из этого некоторую пользу. Практически весь рынок верит в рыночную оценку как в истиную реальность, а способность сомневаться в том, во что верят все, обычно дает возможности.
Комментарии:
Дмитрий Думин: Очень интересная точка зрения. Стратегии работы на рынке, не подразумевающие высокую частоту контакта с рыночной ценой, имеют в разы больше шансов на успех.
Александр Романов: Все эти «возможности» в конечном счете обычная игра, гемблинг. Просто с положительным мат ожиданием. ВСЕ компании на открытом рынке сталкиваются с серьезными проблемами. Предсказать негативные события невозможно. А те, которые похожи на монополии уже близки к своему максимуму емкости рынка и поэтому уже давно растут хуже, чем растущие сектора экономики. Ставка инвестора состоит в том, что компания справится с трудностями и не станет НОКИЕЙ, которая проиграла. Часто им везет(у крупных компаний есть ресурсы для решения проблем), но иногда — нет. У опытного гемблера/инвестора просто чуть больше вероятность не купить следующую нокию. Но все равно это обычная ставка. Хоть закрывай глаза, хоть не закрывай. Если это не общий спад на рынке, то я бы не стал говорить о том, что активы сильно некорректно оценены на рынке и что рыночная цена — это глупость, которая плохо отражает ценность компании. Рынок очень хорошо оценивает ближайшие риски/перспективы. А чем дальше прогноз, тем больше гемблинга. Я с трудом верю, что возможно корректно посчитать DCF для компании на растущем рынке за период в 20 лет. Эта цифра будет пальцем в небо. Мир быстро меняется, жизненный цикл компаний сокращается. Все что стабильно — непривлекательно в плане эффективности инвестиций, а то что привлекательно — несет в себе много рисков и превращается в гемблинг. Другими словами, чудес не бывает.