Наверное, самая активно используемая опционная стратегия, кроме простых покупки колла или пута — это покрытый колл. Как большинство людей определит ее, эта стратегия включает продажу опциона колл против позиции по акции. Обычно позиция по акции уже держится, а к ней продается опцион. Или инвестор сразу покупает акции (100 акций или другой мультипликатор) и продает один опцион на каждые 100 акций.
Стандартный покрытый колл
Чаще всего стандартный покрытый колл используется, чтобы захеджировать позицию по акции и/или сгенерировать доход. Некоторые сомневаются в полезности покрытого колла как стратегии хеджа просто потому, что единственных хедж от нее это сумма премии, полученная от продажи опциона. Как пример, предположим, что инвестор купил 100 акций по $50 каждая и продал колл опцион со страйком 50, взяв премию в $2. В итоге он заплатил $5000 за покупку акции (не учитывая комиссию) и получил $200 за опцион. Уровень цены, при котором он выходит в ноль будет $48 к экспирации опциона.
Другими словами, если акция упадет до $48, он потеряет $200 на позиции по акции, однако опцион исполнится в ноль и премия останется у инвестора, компенсируя убыток по акции.
Если акция поднимется выше цены страйка 50 к экспирации опциона, этот рост будет перекрыт опционом. Максимальный потенциал прибыли этой сделки $200. Здесь проявляется потенциальный недостаток стратегии, который многие упускают из вида: сделка имеет ограниченный потенциал на росте рынка и неограниченный, хотя и слегка уменьшенный, риск на падении рынка.
По этой причине инвесторы часто продают опционы на разумном расстоянии от денег в надежде взять некоторую премию и в то же время уменьшить вероятность того, что опцион перекроет рост акции. Другая проблема типичной Buy/Write стратегии (т.е. купить (Buy) акцию и продать (Write) опцион) в том, что капитал необходимый на покупку акции может быть достаточно большим и доход на капитал в результате будет относительно слабым. Давайте рассмотрим альтернативную стратегию для инвестора, заинтересованного в генерировании прибыли без больших издержек и плохого отношения прибыли к риску, как у типичной продажи покрытого колла.
Направленный покрытый колл без акции
В этом варианте стратегии вместо покупки 100 акций и последующей продажи колла трейдер просто покупает другой колл опцион с более длинной датой (и обычно более низким страйком) вместо позиции по акции и покупает больше опционов, чем он продал. Общий результат позиции обычно называют “календарным спрэдом”. Если все выполнено правильно, потенциальные преимущества такой позиции относительно типичного покрытого колла таковы:
1. Значительно уменьшена стоимость входа в позицию.
2. Значительно выше процент прибыли.
3. Ограниченный риск с потенциалом для прибыли.
Пример
Чтобы лучше проиллюстрировать эти потенциальные преимущества, давайте рассмотрим пример. Акция, показанная на левой панели торгуется по $46.56, а декабрьский 45 колл опцион торгуется по $5.90. Типичная Buy/Write игра строится так:
— Покупается 100 акций по $46.56.
— Продается один декабрьский 45 колл по $5.90.
Инвестор заплатит $4656 за акцию и получит $590 премии, цена по которой позиция выйдет в ноль будет $40.66. Максимальный потенциал прибыли этой сделки будет $434 ($45 цена страйка + $5.90 премии — $46.56 цена акции). В общем, трейдер ставит $4066 в надежде сделать $434, т.е. 10.7%.
Теперь давайте рассмотрим альтернативу этой сделке, используя только опционы, чтобы собрать позицию с меньшей стоимостью, меньшим риском и большим потенциалом на росте рынка.
Для нашего случая это будет:
— Купить три январских 40 колла по $10.80.
— Продать два декабрьских 45 колла по $5.90.
Цена входа в эту сделку и максимальный риск будет $2060 (200 x $5.90 — 300 x $10.80) или примерно половина суммы, необходимой для первого варианта сделки.
Есть несколько важных отличий:
— Первый вариант позиции имеет ограниченный потенциал на росте в $434 и цену входа более $4000, второй вариант имеет неограниченный потенциал и стоит $2600.
— Первая позиция выходит в ноль при цене в 40.41, вторая при 44.48.
Инвестору и в том, и в другом варианте нужно заранее спланировать, что предпринять, если рынок начнет значительно снижаться после входа в позицию.
Результаты примеров
Посмотрим, каковы результаты этих сделок. Ко времени экспирации декабрьского опциона акция резко поднялась с $46.56 до $68.20. Инвестор, использующий первый вариант, использовал бы опцион и продал акцию по страйку 45, заработав $434 на свои $4066 или 10.7%.
По второму варианту инвестор продал бы свои три лонговых январских 40 колла по $28.50 и выкупил два шортовых декабрьских 45 колла по $23.20 и ушел бы с прибылью $1850 на свои $2060 вложений, или 89.8%.
Заключение
Результаты нашего примера ни в коем случае не гарантируют, что одна стратегия будет всегда работать лучше, чем другая. Все же, пример показывает потенциал использования опционов для составления сделок с более мощным потенциалом по сравнению с простой покупкой акций плюс стандартный хедж.
Автор: Jay Kaeppel
Источник: www.investopedia.com