Автор: Intro.
Недавно я изучил доходность и дивиденды различных голубых фишек в течение наихудших экономических периодов в истории страны (США, 1929-1933, 1973-1974, 2008-2009) сфокусировавшись на Великой Депрессии. Один из моментов, который был обнаружен: величина потерь, в течение многих больших коррекций рынка, усилена тем фактом, что акции были переоценены на момент, предшествующий серьезным спадам.
Для примера, поверхностный взгляд на события Великой Депрессии показывает, что рынок полностью развалился. Индекс Доу Джоса (DIA) упал на 17% в 1929 году, 34% в 1930, 53% в 1931 году и 23% в 1932 году. Это резкое снижение, будьте уверены.
Но я бы хотел отметить один момент. В 1928 году индекс Доу Джонса вырос на 48%. AT&T, IBM (компания была основана в 1911 году) и предшественник Банка Америки торговались на своих исторических максимумах.
Согласно Джону Боглу, легендарному основателю Vanguard, эти компании должны были торговаться с коэффициентом P/E равным 15. Для моих инвестиционных решений важно понимать кое-что. Разрушение стоимости, а именно, стоимости чистых активов, не обязательно вызвано переходом из области «справедливой оценки» к «недооцененности». Чаще, это переход из относительно высокой «переоцененности» к «недооцененности», что может причинить инвесторам больше страданий. В период, предшествующий Великой Депрессии, многие акции торговались вдвое дороже своей справедливой оценки. Это значительно усилило ущерб инвесторов в процессе последовавшего спада.
Если вас беспокоит резкое снижение стоимости от пика цены, то имеет смысл сокращать позиции тех акций, которые приближаются к значительным переоцененностям. Даже если они принадлежат превосходным компаниям. Шоколадная фабрика Херши была моей любимой акцией долгое время, пока ее оценка не приблизилась к 30 годовым выручкам. Я не мог считать такую оценку справедливой (особенно, учитывая то, что историческое соотношение P/E было 19). То же самое и с Brown-Forman, известным производителем алкоголя, в числе брендов которого числятся Jack Daniel’s и Southern Comfort. Компания вывела значительную часть средств, выплатив 4 доллара специальных дивидендов (что ухудшает балансовую стоимость для новых владельцев акций) и на данный момент торгуется на уровне P/E, равном 25, при том, что исторически этот уровень равен, в среднем, 19-20.
Думая о последствиях удержания позиции по Hershey или Brown-Forman, мы должны понимать, какая коррекция сделает эти компании недооцененными. В случае Hershey, первые 30% снижении стоимости всего лишь вернут цену к справедливому значению. В случае Brown-Forman, это будет 25% снижение. И только после этого снижения, дальнейшее падение приведет к недооцененности. Логичный путь подготовки к коррекции рынка заключается в исключении переоцененных компаний из портфеля, потому-что они испытают двойной удар: снижение стоимости до справедливой оценки и дальнейшее снижение, вызванное медвежьим рынком.
Разумеется, вы вольны игнорировать большие флуктуации оценки и можете покупать только превосходные компании на продолжительные периоды времени, которые наращивают стоимость год за годом и платят дивиденды. Тогда удержание вышеописанных компаний имеет смысл. С июня 1990 года 10 000 долларов, инвестированные в Hershey, превратились бы в 159 000 долларов (хотя в 1998 и 1999 года оценка Hershey была больше, чем сейчас). Это отличный результат. Также, для Brown-Forman, 10 000 долларов инвестиций в июне 1990 года превратились бы в 138 000 сегодня.
Удержание бумаг превосходных компаний через периоды переоцененности не прекращает процесс увеличения стоимости в долгосрочном периоде. Скорее, это просто значит, что инвесторам придется потратить несколько лет на сжатие P/E (которое может быть сглажено увеличением дохода компании) и, возможно, испытать резкое снижение оценки активов в случаем перехода от периода переоцененности к медвежьему рынку.
В конечном счете, вам необходимо определиться со своими целями и понять, какая стратегия работы больше подходит именно вам. Если вы хотите защититься от больших просадок , то продавать переоцененные бумаги имеет смысл. Если же вы хотите сосредоточиться только на оценке бизнеса и у вас есть достаточно силы духа, чтобы спокойно сидеть и подсчитывать дивиденды, даже если ваши акции упали на 40-50 процентов, то лучшей подготовкой к спаду будет перепроверка того, что ваши компании готовы противостоять спаду экономики. То есть, все сводится к тому, как хорошо вы знаете сами себя и определению более подходящего способа достижения инвестиционных целей.
Автор Tim McAleenan Jr
Комментарии:
mehanizator: Интересуешься value investing?
Intro: Ну надо ж куда-то богатства пристраивать
Andrew Kartashov: Логично было предположить, что стоит тогда и покупать недооцененные. Ну чтобы в деньгах не сидеть, если тренд продолжится. Мы же инвестируем. Классика, по моему.