Хороший способ хеджировать риск падения по акциям или спекулировать на большом снижении рынка – покупать календарные пут спрэды глубоко вне денег, простая, но очень мощная торговая стратегия с лонгом по волатильности и шортом дельты без излишнего риска. Эта статья описывает расклад для такой опционной стратегии и сценарии возможных прибылей и рисков при разных вариантах изменений вмененной волатильности и движений базового актива.
Расклад
Предположим, что сейчас идет ралли на в общем медвежьем рынке, которое началось несколько месяцев назад. Что если следующее движение вниз будет самым большим в финальном выметании лонгов? Как мы можем капитализировать такой сценарий без слишком сильных рисков на капитал? Один способ – купить пут спрэд глубоко в деньгах. Есть два необходимых рыночных условия для того, чтобы такая сделка стоила риска.
Первое условие – низкая вмененная волатильность, и мы будет использовать VIX как оценку общей вмененной волатильности рынка акций. Когда он низко, инвесторы расслаблены, а пут-опционы дешевы. Когда он высоко, премия пут-опционов уходит в небо по мере того, как инвесторы и управляющие выкупают путы в панике для защиты портфелей акций.
Нам нужно, чтобы опционы были дешевы в терминах вмененной волатильности, потому что наша торговая стратегия идет в лонг по Веге (мера риска изменений во вмененной волатильности), т.е. она будет в прибыли при росте вмененной волатильности. Если VIX вырастет от резкой распродажи, позиция выиграет. А поскольку стратегия шортит дельту (мера риска изменений в цене базового актива), падение цены принесет еще больший доход.
Второе условие, которое нам нужно – очевидно, перекупленный рынок. Здесь мы можем использовать индикатор противоположного настроения (contraty sentiment) для определения входа в сделку. Когда уровень бычьего трейдерского настроения становится слишком высоким, т.е. большинство участников рынка настроены по-бычьи, почти неизбежно рынок меняет направление и ловит лонги в лонг-сквиз. Когда большинство трейдеров в лонге, они обычно неправы, особенно когда объемы высоки.
Стратегия
Медвежья стратегия проста. Это в общем-то календарный спрэд (также известный как временной спрэд), но вместо его обычного расположения у денег, он размещается глубоко вне денег. Временной спрэд «у денег» размещается обычно когда трейдер ожидает бокового движения базового актива. Поскольку это временной пут-спрэд, он будет размещен ниже рыночной цены.
В июне 2003, S&P500 торговался немногим выше 990. В этот момент нам нужно разместить наш временной пут-спрэд ниже последнего значительного минимума, что в нашем случае значит минимумы марта (787-8). В идеале нам нужно, чтобы рынок прошел вниз до выбранного нами страйка, но прибыль будет даже от менее значительного падения S&P500, как вы увидите ниже. Тем временем, даже если рынок двинется выше в краткосрочном горизонте, потенциал для прибыли остается до третьей пятницы сентября.
Лонговый календарный (временной) спрэд предполагает продажу краткосрочного опциона и покупку долгосрочного опциона по одной цене страйка. Поскольку долгосрочный опцион имеет большую временную премию, чем краткосрочный, спрэд создаст дебет на вашем торговом счету. То есть это стратегия покупки. Давайте посмотрим на то, как элементы этой стратегии соединяются для конкретных цен.
Рисунок 1 внизу представляет цены на закрытие 4 июня 2003:
Цена сентябрьского S&P фьючерса на 4 июня 2003 года была 985.1. Декабрьский фьючерс стоил 983.4. На открытии позиции нам нужно продать сентябрьский пут 700 за 1.10 и купить декабрьский пут 700 за 3.60. Это создаст дебет 2.50. S&P опционы стоят так же как S&P фьючерсы, $250 за 100 базовых пунктов. Максимальный риск, таким образом, $625. Это размер капитала, нужный для открытии сделки. Риск измеряется размером спрэда (2.5). Если спрэд расширяется, позиция дает прибыль, если сужается, позиция в убытке.
Приятная особенность этой торговой стратегии в том, что спрэд может только идти к нулю, значит вы можете потерять только $625. Спрэд сузится, если рынок продолжит идти вверх. Если рынок упадет между моментом открытия сделки и сентябрьской экспирацией, есть большой потенциал для прибыли. Рисунок 2 внизу представляет график прибыли/убытков этой сделке, основываясь на предположении, что не будет изменений во вмененной волатильности.
Как вы видите на рисунке 2, позиция имеет некоторый потенциал прибыли если S&P500 пойдет вниз на новые минимумы до сентябрьской экспирации, с максимальной прибылью на уровне 700 составляющей 15750. Этот пример не включает комиссию, которая будет отличаться у разных брокеров. Как показано ниже на графике прибылей/потерь, дельта становится короче и короче пока мы не достигаем 700, где она достигает максимума. Тем временем, Вега остается позитивной, так что если волатильность увеличится от такого падения, позиция выиграет. Рисунок 3 внизу показывает функции прибылей/убытков при 10% увеличении вмененной волатильности на опционы S&P, что достаточно консервативная оценка для сценария, когда индекс ставит новый минимум.
В этом случае уровень прибыли к экспирации увеличился до 19180. Одна из лучших особенностей этой стратегии это потенциал для прибыли на уровнях выше 700 к сентябрьской экспирации. Например, на уровнях 879-880 мы получим прибыль 3025 с увеличением волатильности и 975 без изменения волатильности. Реальная прибыль будет лежать где-то между ними. Эта стратегия также может быть применена на более длинных временных интервалах, например март/декабрь, и краткосрочные стратегии продажи могут быть применены для компенсации цены этой защиты от падения рынка, если ожидаемого движения не произойдет.
В примере, представленном в этой статье, мы использовали позицию из одного лота. Трейдер должен подбирать размер позиции соответственно своей терпимости к риску и располагаемому капиталу. Имейте в виду, что эта сделка требует закрытия лонгового декабрьского пут-опциона на экспирации сентябрьского пут-опциона. Сценарий прибыли/убытков изменится, если вы решите держать лонговый декабрьский опцион.
Заключение
Пут спрэд «глубоко вне денег» требует низкой волатильности и потенциала для сильного нисходящего движения, чтобы быть прибыльным. Риск ограничен начальным дебетом по сделке, поэтому нет необходимости принимать панические решения на протяжении срока действия сделки. Продавая краткосрочный пут-опцион глубоко вне денег и покупая долгосрочный пут-опцион по тому же страйку, мы получаем лонговый временной спрэд и дебет на аккаунте. Взрывное движение вниз в любое время до сентябрьской экспирации (третья пятница месяца) скорее всего создаст прибыль. Если вы хотите защитить позицию по акциям или получить спекулятивную прибыль от очередного снижения рынка, это может быть ваш лучший вариант в терминах риска/прибыли.
Автор: John Summ
Источник: www.investopedia.com
Другие статьи по теме
Продажа с коэффициентом: опционная стратегия для высокой волатильности
Обратный календарный спрэд: опционная стратегия ловли рыночного дна
Как работать с бычьим пут-спрэдом: опционная стратегия
Комментарии:
Yaroslav Alexeev: Мои выводы — OTM бабочка интереснее для ловли падения за счет роста улыбки.
В OTM календаре, IV в короткой ноге будет расти быстрее, чем в купленной, это сожрет часть виртуальной прибыли.
Yaroslav: IV в короткой ноге будет расти быстрее,
Но у лонгового опциона дальней временной серии вега больше, поэтому все ок должно быть. Разве нет?