State Street Global Advisors не так давно провел 20-ую юбилейную встречу в честь своего фонда-первопроходца – SPDR S&P 500 Trust (SPY), который положил начало эре ETF.
И это справедливо: ведущий флагман ETF «Spyder» — один из самых успешных инвестиционных продуктов за все время. Он вырос до 123 миллиардов долларов в активах, торгует 144 миллионами акций в день и укрепил сектор, который за два десятилетия поднялся с нуля до 1.4 триллиона долларов.
ETF – один из редких инструментов, которые одинаково хорошо работают для внутридневных трейдеров, торгующих со скоростью пули, и для по-черепашьи медленных «инвесторов навсегда», объединяющий почти лишенную трения ликвидность, преданность своим базовым индексам, низким издержкам и налоговым преимуществам.
И все же популярность и финансовое влияние ETF создали некоторый перекос, связанный со способом, с которым индексы распределяют средства.
Формула «свободного обращения»
Несколько лет назад Standard & Poor’s начал в индексе S&P 500 присваивать веса компаниям согласно величине их рыночного free-float (приблизительная доля акций, находящихся в свободном обращении), учитывая только акции, которые торгуются свободно, и исключая те, которые придерживаются крупными владельцами. Единственная причина такой политики, разделенной другими поставщиками индекса, состоит в том, чтобы гарантировать, что ETF и другие индексные фонды могут с легкостью купить и продать необходимую акцию.
Для большинства компаний разница незначительна. Но для тех, чьи основатели или другие держатели крупных пакетов все еще «в игре», различия могут быть существенными. Так происходит, что большие компании с крупными долями основателей склонны со временем обгонять рынок. Это именно те акции, которых ETF стараются избегать в зависимости от размера компании.
Например, шесть акций из S&P 500 с самым большим разрывом между стоимостью их фри-флоута и общей рыночной капитализацией в настоящий момент таковы: Wal-Mart Stores Inc. (WMT), Amazon.com Inc. (AMZN), Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A, BRK-B), Google Inc. (GOOG), Visa Inc. (V) и Oracle Corp. (ORCL). Основатели или семьи (или в случае Visa – банки, которые сформировали процессинговый центр) держат крупные пакеты этих компаний, и таким образом, владельцы ETF держат меньшие позиции в этих акциях, чем стоило бы исходя только из их масштаба.
Средний годовой совокупный доход этих шести акций за прошлые пять лет составил 13.7%, по сравнению с 4.3% для S&P 500. Только Berkshire за этот период отстал от индекса. (Visa учитывается с даты ее IPO в марте 2008 года).
Это можно было бы считать счастливой случайностью, но крупные компании, управляемые владельцами, были склонны со временем добиваться большего успеха, чем широкий рынок. Компания по управлению активами Horizon Kinetics отслеживает это явное преимущество в своем индексе Horizon Kinetics ISE Wealth Index, который побил S&P 500 на впечатляющие 2.7 процентных пункта ежегодной доходности за эти 20 лет, закончившиеся 31 декабря. Взаимный фонд The Virtus Wealth Masters (VWMAX) отслеживает этот индекс.
Такие структурные неэффективности могут быть более явными, когда речь идет об узких срезах рынка. Например, 10 крупных инвестиционных трастов недвижимости, в которые наиболее активно входили популярные фонды, такие как Vanguard REIT Index ETF (VNQ), имеют среднюю дивидендную доходность 3.2%. Компании, выбранные REIT с капитализацией 1 миллиард долларов рыночной стоимости, пока не так хорошо представленные в индексных ETF, имеют более привлекательные оценки и приносят более 4.5%. Такова «премия ликвидности», порождаемая всеми деньгами ETF. Мелкий инвестор, которому не нужно торговать огромными объемами, может пользоваться этим, владея меньшими и более дешевыми компаниями.
Инвесторы могут также использовать в своих интересах механический пересчет в индексах, отслеживаемых ETF. Как Райан Детрик (Ryan Detrick) из Schaeffer’s Investment Research заметил в недавнем интервью – акции, которые исключены из индекса Nasdaq 100, имели тенденцию показывать хорошие результаты в году, следующим за их исключением из индекса, который отслеживается популярным фондом PowerShares QQQ (QQQ).
Эти странности не умаляют полезность ETF, которые предоставляют недорогой и удобный доступ к бесчисленным сегментам рынков. Но мере того, как активы в ETF и их влияние на торговлю растет, для внимательных инвесторов возникают возможности использовать неверно оцененные, обойденные вниманием инструменты.
Автор: Майкл Сэнтоли (Michael Santoli)
Источник:
Your ETF Owns Too Little Amazon, and Other Index Quirks