В настоящее время на Уолл-стрит ведутся дебаты. С одной стороны находятся люди, которые считают, что мы вступили в следующий «вековой бычий рынок», и что рынки только начали свой ожидаемый многолетний рост с текущих уровней. Это, несомненно, будет долгожданной новостью для тех, у кого деньги вложены в финансовые рынки. Однако, оппоненты указывают на существующий эффект искусственного стимулирования и подавления процентных ставок, которые только временно «маскируют» основные фундаментальные проблемы.
Серия графиков ниже представлена для того, чтобы вы могли сделать собственные выводы. Я лишь добавил некоторые комментарии там, где это необходимо, для уточнения построения или анализа графиков.
Меры оценки
График ниже показывает коэффициент «Q» Тобина и коэффициент Роберта Шиллера «циклически скорректированное отношение цены к прибыли» (сyclically adjusted price-to-earnings ratio, CAPE) по сравнению с S&P 500. Джеймс Тобин (James Tobin) из Йельского университета, лауреат Нобелевской премии в области экономики, предположил, что совокупная рыночная стоимость всех компаний на фондовом рынке должна быть примерно равна восстановительной стоимости (replacement value) их капитала. Q-коэффициент рассчитывается как рыночная стоимость компании, деленная на восстановительную стоимость активов компании. Роберт Шиллер (Robert Shiller), также лауреат Нобелевской премии и профессор Йельского университета, создал показатель CAPE, чтобы сгладить вариацию прибылей и волатильность по времени. CAPE рассчитывается делением значений S&P 500 на среднюю прибыль за десять лет. Если коэффициент выше долгосрочного среднего, равного примерно 16x, то фондовый рынок считается дорогим. В настоящее время CAPE равен 24,42x, а Q-коэффициент – 1,00.
Q-коэффициент Тобина и коэффициент Шиллера PE 10 по сравнению с S&P 500
Серая область – S&P 500
Голубая линия – годовой Q-коэффициент Тобина
Голубая пунктирная линия – реальная стоимость
Синяя линия – коэффициент Шиллера PE 10 (значения поделены на 20 для выравнивания с Q-коэффициентом)
Красные прямоугольники – медвежий рынок
Мой друг Дуг Шорт (Doug Short) регулярно публикует результаты оценки Эда Истерлинга (Ed Easterling). Эд Истерлинг из компании Crestmont Research провел обширные исследования по оценкам и результативной долгосрочной доходности.
Комплексный S&P: реальная цена с коэффициентом P/E компании Crestmont с 1879 года по настоящее время
Серая линия – комплексный S&P
Синяя линия – коэффициент P/E компании Crestmont
Красная линия – регрессия
Горизонтальные полосы показывают разбивку по квинтилям ежемесячного коэффициента P/E компании Crestmont. Белые выноски показывают циклические максимумы и минимумы, желтая выноска – самый последний коэффициент.
На следующих двух графиках показаны варианты CAPE Роберта Шиллера. Первый график – просто чистый анализ CAPE по сравнению с S&P 500.
Циклически приведенный P/E для S&P 500 и развороты
Серые области – рецессии
Синяя область – приведенный к инфляции S&P 500
Красная линия – P/E
Красная пунктирная линия – медианное значение P/E
Черная пунктирная линия – предыдущие пики бычьего рынка
Продолжительные бычьи рынки заканчиваются, когда P/E находится выше 23Х.
Рынки умеренно двигаются в нисходящем тренде, пока возврат P/E не закончен. Исторически продолжительные бычьи рынки приносят доход, начиная с 5-7X.
Продолжительные бычьи рынки начинаются, когда P/E находятся ниже 10X P/E.
Следующий график показывает отклонение оценок от их долгосрочного среднего значения.
Циклически приведенный P/E для S&P 500 и развороты
Серые области – рецессии
Синяя область – отклонение от медианного значения
Красная линия – P/E
Красная пунктирная линия – медианное значение P/E
Черная пунктирная линия – предыдущие пики бычьего рынка
Меры по отношению к экономике
Реальный S&P 500 / Реальный ВВП
Серые области – рецессии
Красная линия – реальный S&P 500 / реальный ВВП
Черная точечная линия – реальный S&P 500
Первая треть графика – экономика растет быстрее, чем рынок.
Вторая треть графика – рынок отражает экономический рост.
Третья треть графика – рынок растет быстрее, чем реальные сектора экономики.
Одной из любимых мер оценки Уоррена Баффета является отношение капитализации рынка к ВВП. Я модифицировал этот анализ, используя реальную, приведенную к инфляции, рыночную капитализацию S&P 500 по сравнению с реальным ВВП. Я также отметил долгосрочный медианный уровень, а также среднее значение с 1990 года.
Реальная рыночная капитализация S&P 500 / реальный ВВП
Серые области – рецессии
Черная пунктирная линия – медианное значение реальной рыночной капитализации S&P 500/ ВВП
Синяя линия – реальный S&P 500
Красная линия – реальная рыночная капитализация S&P 500 к ВВП
Красная пунктирная линия – средняя реальная рыночная капитализация S&P 500 / ВВП за период 1990 год – настоящее время
Действительно дорогой, когда выше среднего с 1990 года по настоящее время
Дорогой, когда выше долгосрочного медианного значения
Поскольку фондовый рынок должен быть отражением лежащей в его основе экономики, то размер плеча или задолженность по марже на рынке в процентном отношении к ВВП может дать важный ключ.
Реальная задолженность по марже в процентах от ВВП
Красная линия – реальный индекс S&P 500
Синяя линия – реальная задолженность по марже в процентах от ВВП
Проблемы наступают, когда задолженность по марже в процентах от ВВП разворачивается вниз
Меры отклонения
На следующих графиках показаны меры отклонения от основных трендов или средних значений. Чем больше отклонение от долгосрочных трендов или средних значений, тем больше вероятность возврата к этим тенденциям или средним или переход за них. На первом графике показано отклонение прибыли от основного долгосрочного тренда роста прибыли.
Отклонение прибыли выше/ниже долгосрочного тренда роста
Синяя область – отклонение от основного долгосрочного тренда роста прибыли
Красная линия – индекс S&P 500
Первая треть графика – пузырь технологий
Вторая треть графика – пузырь недвижимости / кредитный пузырь
Третья треть графика – пузырь ликвидности
На следующем графике показано отклонение в цене от 36-месячной скользящей средней как S&P 500, так и Wilshire 5000.
S&P 500 и Wilshire 5000 — процент отклонения от долгосрочного среднего
Синяя область — % отклонения от 86-месячной скользящей средней
Красная линия (первый график) – фондовый индекс S&P 500
Красная линия (второй график) – общий рыночный индекс Wilshire 5000
На графике ниже показан тот же самый основной анализ, но с использованием 50-недельной скользящей средней, которая является вариацией более «реального времени».
Процент отклонения цены от 50-недельной скользящей средней
Синие столбцы – на 5% выше 50-недельной скользящей средней
Красные столбцы – на 5% ниже 50-недельной скользящей средней
Желтая линия – фондовый индекс S&P 500
Черная точечная линия – 50-недельная скользящая средняя
Верхняя сноска: бычьи рынки торгуются выше скользящей средней
Выделенное красным шрифтом значение: отклонение при экстремуме
Нижняя сноска: медвежьи рынки торгуются ниже скользящей средней
Индекс волатильности (VIX) показывает «страх» инвесторов по поводу коррекции на рынке. Низкие уровни индекса говорят о самоуспокоенности инвесторов и об отсутствии страха коррекции рынка.
S&P 500 по сравнению с VIX
Синие столбцы – коэффициент S&P 500/VIX
Черная линия – S&P 500 (значения поделены на 100)
Красная линия – VIX — 6-месячное среднее
Зеленая область – капитуляция инвесторов
Голубая область – самоуспокоенность инвесторов
Красная область – нелогичный энтузиазм
Просто хорошая метрика
Недавно я писал о важности «записывать рыночные максимумы», заявив:
«… при том, что рынки росли в течение долгого времени, они потратили примерно 95% этого времени, восполняя предыдущие потери».
Реальный индекс S&P 500 с рекордными максимумами (реальные данные по ценам Роберта Шиллера)
Серые области – рецессии
Синяя линия – реальный индекс S&P 500
И напоминание
Недавно Джон Хассман (John Hussman) опубликовал этот график S&P 500, где перечислены все сигналы предупреждения о крахе, который мы переживаем сейчас.
Анатомия пузыря
Синяя линия – индекс S&P 500
Красная линия – логарифмический циклический пузырь на конечном промежутке времени в январе 2014
Коэффициент Шиллера P/E > 25 (выше всего, кроме 3-х недель в 1929 году перед последним пузырем 90-х).
Отношение медианной цены к доходу на рекордном максимуме, превышая даже пик 2000 года.
В квартилях 2 и 3 отношение цены к доходу на рекордном максимуме.
Высокая оценка затеняется циклическим пиком в марже.
Рыночная капитализация/ВВП выше, чем 2007 году, и приближается к максимуму пузыря 2000 года.
Задолженность по марже на рекордном максимуме, больше ВВП на 2,2%.
Бум IPO и «выстрелы» технологических/дот-комов.
«На этот раз все будет по-другому» дискурс.
Быки 55%, медведи 15%. Переоценен, перекуплен, излишне бычий, рост прибыли.
Лого-периодический пузырь Дидье Сорнетте (Didier Sornette) находится в окончательной, нестабильной пограничной фазе.
График показывает самый «оптимистичный» до-краховый сценарий пузыря.
Примерные значения параметров Сорнетте: A = 1920; В = -410; Тс = 1/17/14; Beta = 0,53; С = 0,15; Omega = 17,74; Phi = -2,4.
Держитесь крепче.
«Анатомия до-крахового пузыря. Не полагайтесь на дальнейший крах, но не будьте удивлены. Риск доминирует. Держитесь крепче».
Этот анализ может много рассказать нам о том, где мы находимся сейчас в текущем рыночном цикле, если хотим обратить на это внимание. Важно помнить, что в конечном итоге «казино всегда побеждает». Что всегда отделяло успешных профессиональных игроков от «любителей» – это уметь поймать момент, когда нужно отойти от стола.
Автор: Lance Roberts
Источник: The Market In Pictures — Mid-Year Update
Другие статьи по теме:
Мы видим не вековой бычий рынок, а циклический рост внутри векового медвежьего рынка
Тестирование индикаторов состояния рынка: бычий или медвежий
Роботы-советники как признак поздней стадии бычьего рынка