Торгуемый на бирже фонд (Exchange-traded fund, ETF) — инвестиционный фонд, торгуемый на фондовых биржах в основном в виде акций. ETF держит активы: акции, товары или облигации, и в течение дня торгуется примерно по стоимости их чистых активов. Большинство фондов ETF отслеживает индекс, например, фондовый индекс или индекс облигаций. ETF могут быть привлекательными для инвестиций из-за их низкой накладной стоимости, оптимизации налогов и особенностей, свойственным акциям. ETF – самый популярный из торгуемых на бирже продуктов.
Только уполномоченные участники – крупные брокер-дилеры – которые заключили соглашение с дистрибьютором ETF, фактически покупают или продают акции ETF непосредственно у ETF большими блоками из десятков тысяч акций (модули) или обмененивают в неденежной форме с корзинами базовых активов. Уполномоченные участники могут инвестировать в акции ETF на долгий срок, но они обычно действуют как маркет-мейкеры на открытом рынке, используя свою возможность обменять модули на базовые ценные бумаги, чтобы обеспечить ликвидность акций ETF и помочь гарантировать приближение их суточной рыночной цены к стоимости чистой оценки базовых активов. Другие инвесторы, использующие розничных брокеров, обменивают акции ETF на этом вторичном рынке.
ETF сочетает в себе особенность определения стоимости взаимного фонда или паевого инвестиционного фонда (ПИФ), который можно купить или продать в конце каждого торгового дня за стоимость чистых активов пая, с особенностью оборотоспособности фонда закрытого типа (closed-end), торгующегося в течение дня по ценам, которые могут быть больше или меньше стоимости его чистых активов. Предполагается, что фонды закрытого типа не являются ETF, хотя они и являются фондами и торгуются на бирже. Фонды ETF доступны в США с 1993 года и в Европе – с 1999 года. ETF традиционно были индексными фондами, но с 2008 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (U.S. Securities and Exchange Commission) разрешила создавать ETF активного управления.
Структура
Фонды ETF предлагают публичным инвесторам неделимое право на пул ценных бумаг и других активов, и соответственно они во многом подобны традиционным взаимным фондам, за исключением того, что акции в ETF могут в течение дня быть куплены и проданы на фондовой бирже через брокер-дилера как обычные акции. В отличие от традиционных взаимных фондов, ETF не продают и не выкупают свои отдельные акции по стоимости чистых активов (net asset value, NAV). Вместо этого финансовые организации покупают и возвращают акции ETF непосредственно у ETF, но только в больших блоках размером от 25000 до 200000 акций, названных модулями (creation units). Покупка и возврат модулей обычно происходит в неденежной форме при содействии институционного инвестора или при получении корзины ценных бумаг того же самого типа и объема, находящегося в портфеле ETF. Хотя некоторые фонды ETF могут потребовать от владельца или разрешить ему заменить покупку или возврат акций наличными деньгами за некоторые или все ценные бумаги в корзине активов.
Возможность купить и вернуть модуль предоставляет фондам ETF механизм арбитража для минимизации потенциального отклонения между рыночной ценой и стоимостью чистых активов акций ETF. У существующих фондов ETF прозрачные портфели, и таким образом институционные инвесторы точно знают, какие активы портфеля они должны собрать для покупки модуля, и биржа распространяет обновленную стоимость чистых активов акций в течение торгового дня, как правило, с 15-ти секундными интервалами.
Если будет сильный инвестиционный спрос на ETF, то цена акции ETF (временно) поднимется выше стоимости чистых активов на акцию, давая арбитражерам стимул купить дополнительные модули у ETF и продать акции, входящие в ETF, на открытом рынке. Дополнительное предложение акций ETF уменьшает рыночную цену акции, как правило, ликвидируя премию по стоимости чистых активов. Подобный прием используется, когда спрос на ETF низкий и его акции торгуются со скидкой от стоимости чистых активов.
В США большинство фондов ETF имеет структуру открытой управленческой инвестиционной компании (open-end management investment company, та же самая структура используется взаимными фондами и фондами денежного рынка), хотя некоторые фонды ETF, включая несколько самых больших, имеют структуру паевого инвестиционного фонда. Фонды ETF, имеющие структуру открытого фонда, имеют большую гибкость в формировании портфеля и им не запрещается участие в программах кредитования ценными бумагами или использованию фьючерсов и опционов в достижении своих инвестиционных целей.
Согласно существующим нормам, новый фонд ETF должен получить ордер от Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC), освобождающий от выполения положений Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, который в остальных случаях не позволяет создавать структуру ETF. Однако в 2008 году SEC предложила нормы, которые позволяют создавать фонды ETF без необходимости освобождащего ордера. В соответствии с предложением SEC ETF может быть определен как зарегистрированная открытая управленческая инвестиционная компания, которая:
— выпускает (или выкупает) модули на бирже для депонирования (или поставки) корзины активов, текущая стоимость которой равномерно распределяется на каждую акцию фондовой биржей в течение торгового дня;
— идентифицирует себя как ETF в любых рекламных материалах;
— выпускает акции, которые одобрены для листинга и торговли на фондовой бирже;
— каждый торговый день публикует на своем общедоступном веб-сайте стоимость чистых активов и рыночную цену закрытия акций фонда за предшествующий рабочий день, и премии или скидки рыночной цены закрытия по отношению к стоимости чистых активов акций фонда в размере процента стоимости чистых активов;
— является индексным фондом или каждый торговый день публикует на своем веб-сайте обозначение и весовой коэффициент ценных бумаг и других активов, находящихся в портфеле фонда.
Нормы SEC позволяют ETF быть индексными фондами или полностью прозрачными фондами активного управления. Исторически сложилось так, что все фонды ETF в США были индексными. Однако с 2008 года SEC начала выпускать освобождающие ордера для полностью прозрачных ETF активного управления. Первый такой ордер был выпущен для торгуемого на бирже фонда активного управления PowerShares, а первым ETF активного управления в США был Bear Stearns Current Yield Fund – фонд краткосрочного дохода, который начал торговаться на Американской Фондовой Бирже 25 марта 2008 года под символом YYY. Нормы SEC указывают на то, что SEC все еще может рассмотреть в будущем заявления на освобождающие ордера для фондов ETF активного управления, которые не удовлетворяют предложенным нормам прозрачности.
Некоторые фонды ETF инвестируют в основном в товары или инструменты, основанные на товаре, такие как сырая нефть и драгоценные металлы. Хотя эти товарные ETF практически такие же, как ETF, которые инвестируют в ценные бумаги, но согласно Закону об инвестиционных компаниях 1940 года, они не являются «инвестиционными компаниями».
Иногда полагают, что открыто торгуемые трасты доверителя (grantor trust), такие как депозитарные расписки холдинговой компании (holding company depositary receipts, HOLDR) Merrill Lynch, являются фондами ETF, хотя у них и отсутствуют многие характеристики ETF. Инвесторы в трасте доверителя имеют долю в основной корзине ценных бумаг, которая не изменяется, за исключением отражения влияния стратегических решений, наример, дробления и слияния акций. Фонды такого типа согласно Закону об инвестиционных компаниях 1940 года не являются «инвестиционными компаниями».
С 2009 года приблизительно 1500 фондов ETF торговались на биржах США. Эта оценка использует более широкое определения ETF, добавляя в него HOLDR и фонды закрытого типа (closed-end).
История
Фонды ETF возникли в 1989 году как Акции Участия в Индексе (Index Participation Shares), который торговался как представление S&P 500 на Американской и Филадельфийской фондовых биржах. Однако этот продукт недолго просуществовал после того, как судебный процесс с участием Чикагской товарной биржи остановил продажи в США.
Аналогичным продуктом – Акции Участия в Индексе Торонто (Toronto Index Participation Shares) – начали торговать на Фондовой бирже Торонто в 1990 году. Акции, которые отслеживали TSE 35, а позже TSE 100, были популярны. Популярность этих продуктов вынудила Американскую фондовую биржу попытаться создать что-то, что будет удовлетворять нормам SEC в США.
Натан Мост (Nathan Most) и Стивен Блум (Steven Bloom), исполнительное руководство биржи, придумали и создали депозитарные расписки Standard & Poor (NYSE: SPY), которые были предложены в январе 1993 года. Известный как SPDR или «Spider», фонд стал самым большим ETF в мире. В мае 1995 года ими был представлен MidCap SPDR (NYSE: MDY).
Barclays Global Investors, филиал Barclays plc, в 1996 году вступил в борьбу с World Equity Benchmark Shares (WEBS), впоследствии переименованными в iShares MSCI. WEBS отслеживал страновые индексы MSCI (первоначально их было 17) поставщика фондовых индексов банка Morgan Stanley. WEBS были чрезвычайно передовыми, потому что дали обычным инвесторам легкий доступ к иностранным рынкам. В то время как фонды SPDR были организованы как паевые инвестиционные фонды, WEBS были организованы как взаимный фонд, первый в своем роде.
В 1998 году State Street Global Advisors представили «Sector Spiders», который отслеживает девять секторов S&P 500. Также в 1998 году был введен «Dow Diamonds» (NYSE: DIA), отслеживающий известный Промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average). В 1999 году были запущены влиятельные «Q» (NASDAQ: QQQQ), теперь известные под тикером (NASDAQ: QQQ), которые копируют движение NASDAQ 100.
В 2000 году Barclays Global Investors приложил значительные усилия к развитию рынка ETF с сильным акцентом на образование и распространение, чтобы донуться до долгосрочных инвесторов. Линия iShares была запущена в начале 2000 года. За 5 лет iShares перегнал по активам любого другого ETF-конкурента в США и Европе. Barclays Global Investors был продан компании BlackRock в 2009 году. В 2001 году вышла на рынок Vanguard Group.
С тех пор рынок ETF разросся, стал затрагивать больший набор областей, секторов, товаров, облигаций, фьючерсов и других классов активов. В сентябре 2010 года в США существовало 916 фондов ETF с 882 миллиардами долларов в активах, ростом 189 миллиардов долларов за предыдущие двенадцать месяцев.
Использование инвестиций
Фонды ETF, как правило, обеспечивают легкую диверсификацию, низкие соотношения доходов и расходов, налоговую эффективность индексных фондов, все еще обладая всеми особенностями обычной акции, такой как лимитные заявки, короткая продажа, опционы. Поскольку фонды ETF можно экономно приобрести, держать и избавиться от них, некоторые инвесторы вкладываются в акции ETF как в долгосрочные инвестиции в целях размещения активов, в то время как другие инвесторы часто торгуют акциями ETF, реализуя стратегию ловли движений (market timing). Среди преимуществ ETF есть следующее:
— Низкие цены – фонды ETF, как правило, имеют меньшие накладные расходы, чем другие инвестиционные продукты, потому что большинством ETF активно не управляют и ETF не несут затраты, необходимые для покупки и продажи ценных бумаг. У фондов ETF обычно более низкие издержки на вход в рынок, распределение и бухгалтерские расходы, у большинства ETF нет сборов и издержек взаимных фондов (Mutual fund fees and expenses, 12b-1 fees).
— Покупательная и продовательная гибкость – фонды ETF можно купить и продать по действующим рыночным ценам в любое время в течение торгового дня, в отличие от взаимных фондов и ПИФов, сделку по которыми можно провести только в конце торгового дня. Как открыто торгуемые ценные бумаги, их акции могут быть куплены с маржей и проданы в шорт, позволяя использовать стратегии хеджирования, и могут торговаться с использованием лимитных ордеров, которые позволяют инвесторам определять пункты цены, по которым они готовы провести сделку.
— Налоговая эффективность – фонды ETF, как правило, приносят относительно низкую капитальную прибыль из-за низкого оборота ценных бумаг в портфеле. Наряду с тем, что это преимущество они делят с другими индексными фондами, их налоговая эффективность выше, потому что они не должны продавать ценные бумаги в случае возврата от инвестора.
— Контакт с рынком (market exposure) и диверсификация – фонды ETF обеспечивают экономичный способ ребалансировки размещения акций в портфеле и вложение наличных денег путем быстрого инвестирования. Индекс ETF по своей сути обеспечивает диверсификацию всего индекса. Фонды ETF предлагают контакт с большим разнообразием рынков, включая универсальные индексы, универсальные международные индексы и индексы, специфические для стран, индексы, специфические для отраслей промышленности, облигационные индексы и товары.
— Прозрачность – фонды ETF, или индексные фонды или фонды активного управления имеют прозрачные портфели и оценениваются через короткие интервалы в течение торгового дня.
Некоторые из этих преимуществ происходят от того, что большинство фондов ETF являются индексными.
Типы ETF
Индексные ETF
Большинство ETF – индексные фонды, которые пытаются отслеживать поведение конкретного индекса. Индексы могут быть основаны на акциях, облигациях, товарах или валюте. Индексный фонд стремится отследить поведение индекса, держа в своем портфеле содержимое индекса или репрезентативную выборку ценных бумаг в индексе. В июне 2012 года в США существовало приблизительно 1200 индексных ETF, с приблизительно 50 фондами ETF активного управления. Активы индексных ETF составляют приблизительно 1200 миллиардов долларов, по сравнению с 7 миллиардами долларов у ETF активного управления. Некоторые индексные ETF, известные как маржинальные или инверсные ETF, инвестируют в деривативы, чтобы получить прибыль, которая соответствует кратному числу или инверсии (противоположности) ежедневнго поведения индекса.
Некоторые индексные ETF инвестируют 100% своих активов пропорционально в ценные бумаги, лежащие в основе индекса способом инвестирования, названным «репликация» («replication»). Другие индексные ETF используют «репрезентативную выбоку», инвестируя от 80% до 95% своих активов в ценные бумаги основного индекса, и оставшиеся 5% -20% — в другие инструменты, такие как фьючерсы, опционы, свопы, и инструменты, не находящиеся в основном индексе, которые по предположениям советника фонда помогут ETF достичь своей инвестиционной цели. По сравнению с индексными ETF, которые инвестируют в индексы с несколькими тысячами основных ценных бумаг, некоторые индексные ETF используют «агрессивную выборку» и инвестируют только в очень маленький процент основных ценных бумаг.
ETF-ы акций
Первые и самые популярные ETF отслеживают акции. Многие фонды отслеживают национальные индексы; например, Vanguard Total Stock Market ETF NYSE: VTI отслеживает индекс MSCI US Broad Market, и несколько фондов отслеживают S&P 500, оба индекса для акций США. Другие фонды владеют акциями многих стран; например, Vanguard Total International Stock Index NASDAQ: VXUS MSCI All Country World ex USA Investable Market Index, в то время как MSCI All Country World ex USA Investable Market Index отслеживает индекс MSCI EAFE, оба «мировые, вне-США» индексы.
Облигационные ETF
ETF, которые инвестируют в облигации, известны как облигационные ETF. Количество их растет во время экономического спада, потому что инвесторы переводят свои деньги из фондового рынка в облигации (например, в облигации государственного казначейства или ценные бумаги тех компаний, которые считаются финансово устойчивыми). Из-за этой причинно-следственной связи поведение облигационных ETF может служить признаком более широких экономических условий. Облигационные ETF обладают некоторыми преимуществами, например, умеренные торговые комиссии, но выгода от этого может быть нивелирована сборами, если покупать и продавать через третье лицо.
Товарные ETF или ETC
Товарные ETF (ETC или CETF) инвестируют в товары, такие как драгоценные металлы и фьючерсы. Среди первых товарных ETF были ETF на золото, которые были представлены во многих странах. Идея ETF на золото впервые была официально предложена Benchmark Asset Management Company Private Ltd в Индии, когда они подали предложение в SEBI в мае 2002 года. Первым ETF на золото был Gold Bullion Securities, запущенный на ASX в 2003 году, а первым ETF на серебро – iShares Silver Trust, запущенный на NYSE в 2006 году. В ноябре 2010 года товарный ETF SPDR Gold Shares был вторым по величине ETF по рыночной капитализации.
Однако, в основном товарные ETF – индексные фонды, отслеживающие специальные индексы. Поскольку они не инвестируют в ценные бумаги, согласно Закону об инвестиционных компаниях 1940 года, в США товарные ETF не регулируются как инвестиционные компании, хотя публичное предложение их ценных бумаг проверяется SEC, и они нуждаются в письме SEC (no-action letter) в соответствии с Законом о торговле ценными бумагами 1934 года. Однако они могут подвергнуться регулированию со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission).
Торгуемые на бирже товарные инструменты (Exchange-traded commodities, ETC) являются инвестиционными средствами (полностью обеспеченные активами обязательства), которые отслеживают поведение основного товарного индекса, включая индексы совокупного дохода, основанные на одном товаре. Аналогично ETF они торгуются и оплачиваются точно как же как и обычные акции в собственном выделенном сегменте, и имеют поддержку маркет-мейкеров с гарантированной ликвидностью, позволяя инвесторам получить доступ к товару на бирже в торговые часы.
Самые первые товарные ETF (например, GLD и SLV) фактически владели физическим товаром (например, золотыми и серебряными слитками). Анологично им – NYSE: PALL (палладий) и NYSE: PPLT (платина). Однако большинство ETC осуществляет стратегию торговли фьючерсами, результаты которой могут отличаться от владения товаром.
Товарные ETF торгуются точно так же, как акции. Они просты и эффективны, обеспечивают доступ к постоянно увеличивающемуся ассортименту товаров и товарных индексов, включая энергию, металлы, продукцию сельского хозяйства. Однако для инвестора важно понимать, что часто существуют другие факторы, оказывающие влияние на цену товарного ETF, которые могут и не быть очевидны. Например, покупатели ETF на нефть, такие как USO могут предполагать, что пока цена на нефть растет, они будут получать прибыль примерно линейно. Но начинающий инвестор может не понимать способ, которым эти фонды обеспечивают контакт (exposure) со своим базовым товаром. Во многих случаях товарные фонды просто из месяца в месяц переходят во фьючерсные контракты ближайшего месяца поставки. Это действительно предоставляет контакт с товаром, но может подвергнуть инвестора рискам, являющихся следствием различных цен во временной структуре фьючерсных контрактов, такие как высокая стоимость перехода между контрактами.
Валютные ETF или ETC
В 2005 году Rydex Investments выпустила в Нью-Йорке самый первый валютный ETF, названный Euro Currency Trust (NYSE: FXE). С тех пор Rydex запустил серию фондов, отслеживающих все главные валюты под брендом CurrencyShares. В 2007 году db x-trackers – платформа биржевых индексных фондов Deutsche Bank – запустили во Франкфурте ETF EONIA Total Return Index, отслеживающий евро, и позже в Лондоне в 2008 году Sterling Money Market ETF (LSE: XGBP) и US Dollar Money Market ETF (LSE: XUSD). В 2009 году компания ETF Securities запустила самую большую в мире FX-платформу, отслеживающую индекс MSFXSM, охватывающую 18 лонг или шорт USD ETC против валют G10. Эти фонды – продукты совокупного дохода, где инвестор получает доступ к изменению на FX-споте, локальным институциональным процентным ставкам и сопутствующему доходу.
ETF активного управления
ETF активного управления (actively managed ETF, AMETF) появились в США сравнительно недавно. Первый из них был предложен в марте 2008 года, но он был ликвидирован уже в октябре 2008. ETF активного управляения, одобренные в настоящее время, полностью прозрачны – они ежедневно публикуют свои текущие портфели ценных бумаг на веб-сайте. Однако SEC упомянул, что он хочет в будущем рассмотреть возможность допуска ETF активного управления, которые не полностью прозрачны.
Полностью прозрачная структура существующих ETF означает, что ETF активного управления находятся под угрозой арбитражных действий со стороны участников рынка, которые могут фронт-ранить (front run) сделки фонда. Первоначальные активные ETF боролись с этой проблемой, торгуя лишь еженедельно или ежемесячно. Однако сейчас ETF активного управления торгуют на усмотрение менеджера, и до настоящего времени не было случаев фронт-раннинга. Активно торгуемые долговые ETF, которые менее восприимчивы фронт-раннингу, торгуют своими вкладами чаще.
ETF активного управления за свои первые три года существования выросли быстрее, чем индексные ETF за свои первые три года. Однако, поскольку результаты работы улучшаются, многие рассматривают ETF активного управления как существенную конкурентоспособную угрозу взаимным фондам активного управления.
Торгуемые на бирже трасты доверителя (grantor trust)
Доля торгуемых на бирже трастов доверителя отражает непосредственную заинтересованность в статической корзине акций, отобранных в отдельных отраслях промышленности. Главный пример — депозитарные расписки холдинговой компании (Holding Company Depositary Receipts, HOLDR) – продукт, принадлежащий инвестиционному банку Merrill Lynch. HOLDR – это ни индексные фонды, ни фонды активного управления; это скорее когда инвестор непосредственно вложен в конкретные основных акциях. В то время как HOLDR обладают некоторыми качествами наравне с фондами ETF, включая низкие цены, низкую оборотность и налоговую эффективность, многие эксперты полагают, что HOLDR – отдельный продукт.
Инверсные ETF
Маржинальные ETF
Маржинальные торгуемые на бирже фонды (leveraged ETF, LETF) или просто маржинальные ETF, являются особым типом ETF, пытающимся получить результат, более чувствительный к изменению рынка, чем обычный немаржинальный ETF. Маржинальные индексные ETF часто подаются как бычий или медвежий фонд. Бычий маржинальный ETF мог бы, например, попытаться получить ежедневную результат, который в 2 или 3 раза превышает результат индекса Доу-Джонса или индекса S&P 500. Инверсный (медвежий) маржинальный ETF с другой стороны может стремиться показать результат, который в 2 или 3 раза превышает дневной результат индекса, причем он прибавит в стоимости двукратно или трехкратно снижению рынка. Маржинальные ETF требуют использования разработок новых финансовых инструментов и методов, включая использование свопов, деривативов, перебалансировки и переиндексации для получения требуемой прибыли. Наиболее распространенный способ создать маржинальные ETF – торговать фьючерсными контрактами.
Перебалансировка и переиндексация маржинальных ETF могут иметь значительные издержки, когда рынки волатильны. Проблема ребалансировки состоит в том, что управляющая компания фонда несет торговые убытки, потому что должна покупать, когда индекс растет, и продавать, когда индекс падает, для поддержния фиксированного соотношения собственных и заемных средств. Например, ежедневное изменение индекса на 2.5% уменьшит стоимость двукратного медвежьего фонда приблизительно на 0.18% ежедневно, а это означает, что в течение года приблизительно одна третя часть фонда может быть потрачена впустую на торговые убытки (1-(1-0.18%) 252=36.5%). Более разумная оценка ежедневных изменений рынка составляет 0.5%, которая приводит к 2.6% ежегодных убытков трехкратного маржинального фонда.
Проблема переиндексации маржинальных ETF происходит от арифметического эффекта волатильности основного индекса. Возьмем, например, индекс, с начальным значением 100, и двукратный фонд, основанный на этом индексе, который также имеет начальное значение 100. За первый торговый период (например, день) индекс повышается на 10% до 110. Тогда двукратный фонд поднимется на 20% до 120. Индекс затем падает до 100 (падение 9.09%), так, что теперь он остался при своих. Падение двукратного фонда составит 18.18% (2*9.09). Но 18.18% от 120 – это 21.82. Значит, стоимость двукратного фонда составит 98.18. Даже при том, что после двух торговых периодов индекс остался неизменным, инвестирующий в двукратный фонд потерял бы 1.82%. Снижение стоимости может быть еще больше для инверсных фондов (маржинальные фонды с отрицательными коэффициентами, такими как-1, -2, или -3). Это всегда случается, когда изменение в стоимости основного индекса меняет направление. И падение в стоимости увеличивается с волатильностью основного индекса.
ETF по сравнению с взаимными фондами
Затраты
Поскольку фонды ETF торгуются на бирже, обычно на каждую транзацкию накладываются комиссионные брокера. Комиссии зависят от брокерского вознаграждения и выбранного клиентом плана. Например, обычный размер фиксированной комиссии онлайновой брокерской фирмы в США колеблется от 10 до 20 долларов, но он могжет составлять и 0 долларов со скидками брокера. Из-за этой комиссии величина инвестируемой суммы имеет большое значение; тот, кто хочет инвестировать 100 долларов в месяц, может тотчас потерять существенный процент своих инвестиций, тогда как для того, кто инвестирует 200 тыс. долларов, величина комиссии может быть незначительной. Обычно если работать со взаимным фондом напрямую через саму компанию фонда, брокерская комиссия не платится. Таким образом, когда доступны транзакции с низкой платой или совсем без нее, ETF становятся очень конкурентоспособными.
У ETF более низкая доля издержек (expense ratio), чем у взаимных фондов. Не только потому, что у ETF более низкие расходы, связанные с акционером, но и потому, что он не должен инвестировать свободную наличность, ETF не должен поддерживать резерв наличных средств под возврат акций и экономит на брокерских расходах. Взаимные фонды могут удерживать от 1% до 3% и больше; доля издержек индексного фонда обычно ниже, в то время как расходы фондов ETF почти всегда находятся в диапазоне от 0.1% до 1%. За долгий срок эта разница в издержках может достигнуть заметной величины.
Разница в издержках более очевидна при сравнении с взаимными фондами, которые удерживают комиссию за вход и выход из фонда (front-end, back-end load), поскольку фонды ETF не удерживают комиссию вообще. Комиссия за возврат (redemption fee) и сборы за краткосрочную торговлю (short-term trading fees) – примеры других сборов, которые удерживают взаимные фонды, но не ETF.
Трейдеры должны быть осторожными, если планируют торговать инверсными и маржинальными ETF в течение коротких промежутков времени. Особое внимание нужно обратить на транзакционные издержки и средние дневные показатели, поскольку объединение нескольких типов издержек иногда может остаться необнаруженным и отразиться на потенциальной прибыли за более длительный промежуток времени.
Налогообложение
Фонды ETF структурированы для оптимизации налогов и могут быть более привлекательными, чем взаимные фонды. В США, всякий раз, когда взаимный фонд реализует прирост капитала, который не уравновешен убытками по реализации, взаимный фонд должен распределить прирост капитала между своими акционерами. Это может случаться всякий раз, когда взаимный фонд продает ценные бумаги из портфеля, перераспределяет инвестиции или финансирует выкупы акций акционера. Эта прибыль облагается налогом для всех акционеров, даже тех, кто переинвестирует распределение прибыли в большее количество акций фонда. Напротив, фонды ETF не выкупаются держателями (вместо этого, держатели просто продают свои акции ETF на фондовом рынке, как обычную акцию, или производят необлагаемый налогом выкуп модуля для портфеля ценных бумаг). Так что инвесторы обычно получают доходы от прироста капитала только тогда, когда они продают свои собственные акции, или когда ETF отражает изменения в базовом индексе.
В большинстве случаев ETF более оптимальны в налоговом отношении, чем обычные взаимные фонды тех же самых классов или категорий активов.
В Великобритании ETF могут быть освобождены от налога на прирост капита таким же образом, как и многие другие акции, если их разместить на именном накопительном счете или индивидуальном пенсионном плане с самостоятельным инвестированием. Поскольку фонды ETF Великобритании были бы обязаны платить британский налог на прибыль компаний на небританские дивиденды, большинство ETF, выпущенные небританскими компаниями, продаваемые британским инвесторам, создано в Ирландии или Люксембурге.
Трейдинг
Возможно, самое важное преимущество ETF – особенности, которыми обладают акции. Взаимный фонд покупается или продается в конце торгового дня, тогда как ETF можно продать всегда, когда рынок открыт. С тех пор, как ETF торгуются на рынке, инвесторы могут осуществить те же самые типы сделок, которые могут осуществить с акцией. Например, инвесторы могут продать в шорт, используя лимитный ордер, используя стоп-ордер, купить с плечом, и инвестировать так много или мало денег, сколько они хотят (нет инвестиционноых требований к минимуму). Кроме того, многие ETF позволяют выписывать против себя опционы (путы и коллы). Стратегии покрытого колла позволяют инвесторам и трейдерам потенциально увеличить свою прибыль на покупках ETF, накапливая премии (выручка от продажи или выписывания коллов), выписанных против них. Взаимные фонды не обладают такими особенностями.
Риски
Действие на стабильность
Стали более популярными ETF, которые покупают и держат товар или товарный фьючерс. Например, SPDR Gold Shares ETF (GLD) имеет 41 миллион унций в трасте. ETF на серебро (SLV) также очень большой. Товарные ETF – по существу потребители своих целевых товаров, что косвенным образом оказывает влияние на цену. По словам Международного валютного фонда (International Monetary Fund, IMF): «Некоторые участники рынка верят, что растущая популярность торгуемых на бирже фондов (ETF) может способствовать росту курса акции в некоторых странах с переходной экономикой, и предупреждают, что встроенное в ETF-ы плечо может представлять угрозу финансовой стабильности, если курсы акций будут уменьшаться в течение длительного периода».
Нормативный риск
Синтетические ETF привлекают внимание регулирующих органов из Совета по финансовой стабильности (Financial Stability Board, FSB), Международного валютного фонда, и Банка международных расчётов (Bank for International Settlements, BIS). В проблемные области входят отсутствие прозрачности в продуктах и растущая сложность, конфликты интересов, и несоответствие установленным требованиям.
Контрагенский риск
Синтетические ETF обладают контрагентским риском, потому что контрагент по договору обязан согласовывать прибыль на индексе. Договор составлен с обеспечением, предоставленным контрагентом по свопу. Потенциальная опасность – что инвестиционный банк, предлагающий ETF, мог предоставить собственное обеспечение, и что это обеспечение может быть сомнительного качества. Кроме того, инвестиционный банк мог использовать собственный трейдиноговый деск в качестве контрагента. Такие типы схем не доппустимы в соответствии с европейскими требованиями Организации коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS), таким образом, инвестор должен искать фонды, соответствующие UCITS III.
Критика
Джон Богл (John C. Bogle), основатель Vanguard Group, ведущего эмитента индексных взаимных фондов (и ETF, после выхода Богла на пенсию), утверждал, что ETF представляют собой краткосрочную игру на бирже, что торговые расходы на ETF уменьшают прибыть инвесторов, и что большинство ETF предоставляет недостаточную диверсификацию. Он признает, что широко диверсифицированный ETF, который держат в течение долгого времени, может быть хорошей инвестицией.
ETF зависят от эффективности арбитражного механизма, который обеспечивает ценовое отслеживание базового актива. В то время как среднее отклонение между дневной ценой закрытия биржи и дневной стоимостью чистых активов фондов ETF, которые отслеживают индексы США обычно меньше 2%, отклонения могут быть более значительными для ETF, которые отслеживают некоторые иностранные индексы. Wall Street Journal сообщил в ноябре 2008 года во время периода рыночной турбулентности, что некоторые малоликвидные ETF часто имели отклонение 5% или более, в некоторых случаях превышали 10%, хотя даже для этих нишевых ETF среднее отклонение составляло лишь немногим больше 1%. Сделки с самыми большими отклонениями обычно проходили сразу после открытия рынка.
Согласно изучению Морганом Стенли (Morgan Stanley) прибыли ETF в 2009 году, ETF промахивались в 2009 году мимо своих целей в среднем на 1.25 процентных пункта, разрыв более чем двукратный по сравнению с 0.52 процентными пунктами, заявленными в 2008 году. Часть этой так называемой ошибки слежения относится к распространению ETF на экзотические инвестиции или области, где торговля менее частотная, такие как акции развивающегося рынка, товарные индексы, основанные на фьючерсах, мусорные облигации.
Налоговые преимущества ETF не имеют значения для инвесторов, использующих счета отсроченного налога (или несомненно, для инвесторов, которые вообще освобождны от налога). Однако для сторонников традиционных взаимных фондов оказывается трудным делом преодолеть более низкое соотношение доходов и расходов.
В обзоре инвестиционных профессионалов наиболее часто цитировавшимся неудобством ETF были неизвестные, непроверенные индексы, используемые многими ETF, с огромным их выбором.
Некоторые критики утверждают, что фонды ETF могут использоваться, и раньше использовались для манипуляции рыночными ценами, включая использование для коротких продаж, которые, как утверждали некоторые наблюдатели (включая Джима Крамера (Jim Cramer) из theStreet.com), способствовали обвалу рынка в 2008 году.
Источник: Wikipedia.org Exchange-traded fund
Другие статьи по теме:
ETF и индексные фонды: определяем различия
Покупаем страновой ETF: 10 факторов, на которые стоит обратить внимание
Рыночно-нейтральные ETF