в Global Macro

Goldman Sachs: десять основных макро тем на 2014 год

Снова наступило то самое время года. Ночи длинные, везде разговоры о сворачивании количественного смягчения, и пора подумать о макро темах на следующий год.

Goldman Sachs уже сделал свою домашнюю работу. Экономисты банка изложили «ключевые моменты по экономическим прогнозам на 2014 и далее».

• Смотрите шоу восстановления США и рынков развитых стран

Внезапно! Банк ожидает, что ВВП США разгонится до более чем 3% в годовом исчислении, с более низкими темпами роста в Европе, но с таким же ускорением. Хотя улучшение картины глобального роста много кем предсказывается, но инвесторы все еще сомневаются в восстановлении, по мнению банка частично по причине природы принятия решения в формате «пуск-останов» и возможности бюджетного тупика в США в начале следующего года.

В заметках говорится: «По этой причине мы все еще видим возможность для рынков переоценить циклическое состояние в лучшую сторону, или точнее возросшую уверенность, что циклический риск уменьшается. В целом это должно сделать 2014 год еще одним годом, когда доходность от акций и облигаций будет расти вместе».

• Упреждающее управление (Forward guidance) становится сложнее

Несмотря на то, что рост, вероятно, улучшится, Центоробанки стран G4 – Банк Англии, Банк Японии, Федеральная резервная система и Европейский Центробанк – скорее всего, будут по-прежнему намекать, что ставки останутся на том же уровне в течение продолжительного времени. Goldman Sachs не прогнозирует их увеличения до 2016 года. Однако по мере улучшения роста рынки будут испытывать приступы сомнения по поводу политики упреждающего управления, говорят в банке.

В заметках говорится: «По этой причине мы ожидаем периоды давления на рыночные ставки с последующими уверениями со стороны политиков. В результате танец между улучшением роста и повышением ставок, вероятно, останется ключевым вопросом в 2014 году».

• Получайте премию за риск на акциях на развитых рынках, хеджируйте риск

«За последние несколько лет мы видели очень большое сокращение премии за риск во многих областях. Хотя и не до уровня 2007 года, но кредитные спрэды сократились до уровня ниже долгосрочного среднего и волатильность рынка активов упала. Даже при благоприятной растущей среде, какую мы ожидаем, это, вероятно, снизит перспективы получения доходности (хотя они более привлекательны, если привести к волатильности). В частности, что касается акций, ключевой вопрос, с которым мы сталкиваемся, заключается в том, может ли ралли продолжаться, учитывая коэффициенты выше среднего. Мы думаем, что может».

• Кэрри-трейдинг

Желание получить кэрри, вероятно, останется сильным в течение 2014 года с учетом приглушенной макро-волатильности, особенно в среде лучшего роста.

Банк сообщил: «Мы по-прежнему опасаемся владеть активами в целях получения кэрри, там, где не думаем, что базовый актив также имеет возможность роста стоимости (или низкий риск снижения стоимости). Но существует ряд возможностей для финансирования «хорошего кэрри» за счет «плохого кэрри» в пределах класса активов: высокодоходные кредиты против инвестиционного класса, или наиболее уязвимые кредиты и валюты развивающихся рынков (emerging market, EM) против других сопоставимых эквивалентов кэрри-трейда».

• Началась гонка по направлению к выходу из количественного смягчения

На фоне улучшения картины роста США возрастет фокус внимания на моментах ужесточения денежно-кредитной политики другими Центробанками. Рынок в настоящее время оценивает «относительно скоординированный выход из смягчения по основным развитым рынкам», согласно Goldman Sachs, несмотря на то, что их профили восстановления выглядят по-разному.

«Разделение на тех, кто, будет выходить раньше и тех, кто будет выходить позже, вероятно, начнется в 2014 году».

• Время для подражателей принимать решения

Большое число более мелких, открытых экономик за последние годы заимствовали ослабленную денежно-кредитную политику, чтобы компенсировать укрепление валюты. Норвегия, Израиль и Канада находятся среди тех стран, кто это сделал. Центробанки, как правило, терпимо отнеслись к признакам возрастающего давления, такие как рост цен на жилье и рост кредитования, но их точка зрения может измениться, поскольку картина глобального роста улучшается.

В докладе говорится: «Поскольку картина роста развитых рынков улучшается, некоторые из этих подражателей могут переоценить баланс рисков в этой сфере».

• Сложности развивающихся рынков

Это был тяжелый год для активов развивающихся рынков, и 2014 год вряд ли увидит тот же уровень всеобъемлющего давления. Однако корректировка во многом все еще не закончена, поэтому банк осторожен с оценками, центр внимания остается на валютах развивающихся рынков.

В заметках говорится: «Валюты развивающихся рынков это класс активов, где мы ведем себя наиболее предусмотрительно, и периоды давления на рыночные ставки США, вероятно, отразятся здесь самым непосредственным образом. Хотя кэрри-премия сейчас, как правило, выше и, следовательно, шорты являются более дорогостоящими, мы считаем, что в ряде стран она не предлагает достаточную защиту от рисков фундаментального обесценивания».

• Дифференциация развивающихся рынков

Страны с высоким дефицитом по текущим операциям, высокой инфляцией и слабостью институтов были наказаны во время распродажи 2013 года в большей степени, чем те, у кого сильные текущие счета. В 2014 году уровень дифференциации вероятно будет еще больше. Goldman Sachs ожидает большего разделения между странами с эффективным ужесточением политики, таких как Бразилия и Индия, и тех, где дисбалансам будет позволено усиливаться, таких как Турция.

Банк отметил, что такие страны, как Венесуэла, Аргентина и Украина имеют проблемную макроэкономическую среду.

• Рост риска снижения стоимости товаров

Банк ожидает снижение более чем на 15% цен на золото, медь, железную руду и сою. Цены на энергоносители, хотя они и более стабильные, но также столкнутся с риском снижения, который увеличивается с течением времени.

В заметках говорится: «Это давление, также усиливает некоторые из других основных тем, обсуждаемых здесь – ослабляя ключевые препятствия последних лет для развитых рынков и глобального роста, удерживая инфляцию подавленной, оберегая долгосрочные ставки от роста сильно выше форвардных».

• Стабильного Китая может быть достаточно

Хотя ожидания роста Китая пересматриваются, даже слабый рост на уровне около 7,5 %, может быть достаточным, чтобы успокоить инвесторов в их худших опасениях.

В заметках говорится: «В сложившейся ситуации рыночная оценка перспектив роста Китая является негативной, поэтому эта стабильность наряду с улучшающимся внешним импульсом была бы достаточной для того, чтобы обнадежить».

Автор: Matt Turner

Источник: Goldman Sachs’s Top Ten Macro Themes for 2014