Как определить реальную рыночную стоимость валюты, которая растет быстрее, чем цены самых горячих акций высокотехнологичных компаний? Когда дело касается биткойна, этот вопрос ставит в тупик инвесторов и аналитиков в течение уже многих лет. Хотя методы оценки цифровых валют достаточно очевидны, предположения, лежащие в основе разных оценок, широко варьируются. Не рассчитывайте на то, что аналитики Уолл-стрит будут думать за вас. Вместо этого рассмотрите эти основы и придумайте свои собственные расчетные оценки реальной рыночной стоимости биткойна.
Биткойн имеет стоимость, потому что люди думают, что он имеет стоимость
Вашим первым вопросом будет: имеет ли биткойн вообще какую-либо стоимость. В конце концов, за отсутствие «внутренней стоимости» резко критиковали виртуальную валюту многие скептики, включая таких инвесторов мирового уровня, как председатель совета директоров Berkshire Hathaway Inc. Уоррен Баффет (Warren Buffett), который назвал биткойн миражом, председатель совета директоров J.P. Morgan Chase & Co. Джейми Даймон (Jamie Dimon), и почитаемые экономисты, такие как бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен (Alan Greenspan) и лауреат Нобелевской премии Пол Кругман (Paul Krugman) («Биткойн – это зло» (Bitcoin is evil)). Несмотря на эту армию скептиков и мириады плохих новостей из индустрии до текущего момента, биткойн продолжает торговаться по большей стоимости, чем год назад. Близнецы Уинклвосс (Winklevoss) совершенно не согласны с критиками.
Как такое может быть?
Все очень просто. Биткойн имеет стоимость, потому что маленькая, но увеличивающаяся в размерах группа людей считает, что базовая технология биткойна имеет стоимость. В будущем технология биткойна может быть использована в широком спектре применения финансовых услуг: от платежей и контрактов до распределенных бирж. Пока биткойн является дефицитной денежной единицей, которая необходима для приведения в действие этих приложений, он имеет стоимость. В отличие от фиатных валют, чьи поставки денег могут быть увеличены Центробанками, существует конечное число биткойнов, которые будут выпущены в обращение, что делает эту валюту превосходным хранилищем стоимости по сравнению с другими международными резервами. Хотя биткойн не является легальным платежным средством, поддерживаемым конкретным правительством, стоимость валюты поддерживается отдельными лицами и продавцами, которые добровольно принимают биткойн в счет оплаты своих товаров и услуг.
Если мы можем согласиться с тем, что биткойн имеет положительное математическое ожидание (поскольку, по крайней мере, некоторые люди считают, что базовая технология имеет потенциал быть революционной), то мы можем начать давать собственные оценки относительно его текущей реальной стоимости.
Стоимость биткойна зависит от спроса на транзакции и хранение
Важно отметить, что общая рыночная стоимость валюты, ее «денежная база», управляется двумя вещами – транзакционным спросом и спросом на хранение. Мы можем думать о среднесуточном объеме биткойна, находящемся в обращении, как об аналоге нашей денежной массы экономики (M1) – валюте, необходимой для удовлетворения транзакционного спроса на товары и услуги. Точно так же мы можем думать о биткойне, который «копят» спекулятивные инвесторы, как о валюте, необходимой для удовлетворения спроса на хранение для безопасных долгосрочных сбережений. Сочетание биткойнов, находящихся в обращении, и резервов составляют его общую денежную базу, которая похожа на денежную массу нашей экономики М2 (М1 + деньги на сберегательных вкладах, денежные рынки и т.д.).
Таким образом, денежная база опирается как на потребителей, так и на инвесторов, которые считают, что технология биткойна будет питать определенный объем экономического обмена сегодня и в будущем. В частности, спекулятивные инвесторы показали исключительную готовность покупать биткойны, что приводит к гораздо большей денежной базе, чем можно было бы ожидать для валюты с транзакционным объемом биткойна.
И это нормально! Пока в ближайшие годы транзакционный спрос на биткойн продолжает расти в геометрической прогрессии, баланс между биткойнами, находящимися в обращении, и его общей денежной базой, скорее всего, будет аналогичным другим мировым валютам.
Потенциальная денежная база биткойна является одним из ключевых параметров, необходимых для нашей оценки
Поскольку нет никакой реальной разницы между биткойнами, предназначенным для торговли, и биткойнами, предназначенным для инвестиций, должно быть ясно, что когда дело доходит до оценки, важна только общая денежная база биткойна.
Теоретически реальная рыночная стоимость одного биткойна должна определяться его прогнозируемой будущей денежной базой, деленной на число биткойнов в обращении, с учетом «платы за беспокойство», которую запросит инвестор в спекулятивную валюту.
Так какие же существуют разумные оценки будущей потенциальной денежной базы биткойна? Сегодня биткойны стоят около $5,5 млрд., но согласно инвестору и предпринимателю Барри Силберту (Barry Silbert) они начнут процветать в качестве транзакционной валюты только тогда, когда денежная база вырастет до $50-100 млрд. долларов.
Более драматично выразились аналитики Wedbush Securities, которые недавно прикинули, что потенциал совокупного спроса на биткойн может быть более $13 трлн, включая глобальные валютные резервы, денежные предложения стран с высоким уровнем инфляции и рыночную стоимость всего золота, которое находится в качестве финансовых активов.
Давайте предположим, что при оптимистическом развитии событий для биткоина, денежная база в течение десяти лет вырастет до $1 трлн., что будет составлять часть общего объема денежной массы американского доллара и около половины стоимости мирового рынка золота. Тогда мы могли бы разделить эту денежную базу на общее число биткойнов, ожидаемых в обращении к 2024 году (благодаря известному расписанию добычи). С 21 млн. биткойнов в обращении мы могли бы получить стоимость биткойна в $50 тыс. с денежной базой в $1 трлн.!
Если нас устраивает это предположение, все что нам нужно сделать, это уменьшить будущую стоимость биткойна, равную $50 тыс., до нынешнего доллара.
«Минимальная ставка доходности» биткойна является еще одним ключевым параметром, необходимым нам для оценки
Здесь все немного сложнее: какую использовать ставку дисконтирования для спекулятивной валюты, которая никогда не будет генерировать денежные потоки?
Мы должны сделать определенные предположения о ставке доходности, необходимой для компенсации рисков, связанных с владением биткойном. Давайте предположим, что нам обычно требуется 12% доходность для акций при инвестировании в некоторые растущие акции, но мы считаем, что биткойн несет в себе риск, в пять раз превышающий обычный риск. Мы должны были бы применить процентную ставку 60% к нашей будущей оценке стоимости биткойна. Из-за компаундинга наша стоимость биткойна в 2024 году, составляющая $50 тыс., примерно равнялась бы $455 сегодня, что не слишком отличается от текущих ценовых уровней.
Для дальнейшей иллюстрации также может быть полезным рассмотреть то, как венчурный капиталист может определить чистую приведенную стоимость инвестиций, от которых он не ожидает создания положительных денежных потоков в течение инвестиционного горизонта его фирмы (например, технологическая компания с высокими темпами роста, которая реинвестирует 100% своей прибыли пока ее не купит Google). Этот венчурный капиталист в отсутствие доходов может смотреть на коэффициенты выручки для определения конечной стоимости компании, а затем дисконтировать эти цифры на 40-50%.
Что касается биткойна, то размышления такие же. За исключением того, что конечная стоимость биткойна на самом деле является его будущей денежной базой.
«Качество на риск покупателя»: от ваших предположений зависит все
При предположениях, использованных выше, может показаться, что стоимость биткойна сегодня близка к реальной оценке.
Но что, если мы думаем, что денежная база достигнет $2 трлн. в течение десяти лет, и инвесторы докажут, что они готовы согласиться на годовую доходность 30%? Неожиданно текущая реальная рыночная стоимость биткойна взлетает до $7250! И наоборот, если предположить, что денежная база достигнет лишь $500 млрд. в течение десяти лет, и инвесторы только прикоснутся к биткойну, ожидая годовую доходность 80%, текущая реальная стоимость падает до $70.
Заключение
Если вы толерантны к риску и верите в биткойн, то сегодняшние цены, вероятно, являются привлекательными. Если вы более консервативный скептик, то, вероятно, держитесь подальше от класса активов, который выглядит так, как будто он является спекулятивным пузырем. Но в любом случае для определения вашей предполагаемой реальной стоимости биткойна вам нужно всего лишь сделать два основных предположения: предположить его будущую денежную базу и вашу приведенную к риску ставку доходности. Удачи!
Автор: Ryan Selkis
Источник: The Easy Way To Measure Bitcoin’s Fair Market Value: A Do-It-Yourself Guide
Другие статьи по теме:
Резкий рост Bitcoin вызван спекулятивным ажиотажем
Bitcoin и золото как формы бегства от фиатных денег
Банки изучают технологию биткойна