Все знают, что вмененная волатильность и цены акций имеют отрицательную корреляцию. Однако результаты нашего недавнего исследования показали, что когда отрицательная корреляция слишком сильна, то продавцам волатильности следует уходить в кэш.
На рис. 1 по оси X откладываются значения двухмесячной корреляции изменений SPX и VXX. По оси Y откладывается изменение VXX спустя 15 дней после каждого измерения корреляции. Что сразу заметно на этой структуре, если мы возьмем только те значения, где двухмесячная корреляция равна или выше -0.90, то обрежем большую часть роста VXX.
Рис. 1. Корреляция VXX-SPY за два месяца и прибыль VXX через 15 дней. Источник: Condor Options
Тогда для продавцов волатильности идея, которая будет протестирована, состоит в том, чтобы быть в шорте VXX большую часть времени, но идти в кэш, когда корреляция со SPY, падает ниже -0.90. На рис. 2. показан график эквити стратегии шорта VXX с корреляционным фильтром, и без него.
Рис. 2. Инверсный VXX и корреляционный фильтр. Источник: Condor Options
Можно увидеть, что эта инверсная стратегия для VXX с корреляционным фильтром (красная линия) уменьшает просадку, достигая почти того же самого совокупного дохода, что и вариант без фильтра (черная линия).
Вот что любопытно: если взять позицию лонг VXX вместо того, чтобы идти в кэш, получилось бы хуже, поскольку не улучшило бы заметно результаты на росте рынка, но создало бы более сильную просадку.
Здесь много предостережений:
1. Исторических данных за четыре года не достаточно, и факт наличия всего пяти или шести групп с корреляцией <-0.9 означает, что мы просто смотрим на эффекты нескольких сделок.
2. Если прислушаться к интуиции: почему сильная корреляция должна на что-то влиять? Простой ответ – максимальная инверсная корреляция VXX-SPY служит признаком сильного сентимента инвестора, или что-то в этом роде: меньше торговых сессий «акции растут/ волатильность падает» был бы типичным согласно этому взгляду на «стены беспокойства», которые способствуют получению устойчивой прибыли. Но это лишь догадка. Также возможно, что корреляция дневных изменений – дублирование какого-то более фундаментального фактора.
3. Рассматриваемые данные также охватывают период, когда график вмененной волатильности двигался от очень высокого до очень низкого абсолютного уровня. В другой системе сильная корреляция могла бы означать что-то еще.
Таким образом, я бы предложил не использовать независимо эти уровни корреляции для обоснования стратегии, но этот анализ поднимает некоторые вопросы об отношениях между изменением цены акций и вмененной волатильностью.
Автор: Jared Woodard
Источник:
Extreme correlation between equity returns and implied volatility