Введение
Краткое введение в торгуемые на бирже продукты (Exchange Traded Products, ETP) VIX (из них некоторые – торгуемые на бирже фонды (Exchange Traded Fund, ETF), другие – торгуемые на бирже облигации (Exchange Traded Notes, ETN)). VIX сам по себе не является торгуемым продуктом, можно торговать только фьючерсами VIX. Эти фьючерсы ведут себя не так, как фьючерсы фондового индекса акций, чье движение по ряду причин синхронно с тем, что лежит в их основе. Можно создать рыночный контакт с этими фьючерсами, не покупая их напрямую, с помощью одного или нескольких ETP, основанных на фьючерсах VIX. Они бывают в разных вариациях (лонг/шорт, с различным заданным средним временем экспирации, с различными уровнями рычагов).
Проблема с ними и причина того, что они так сильно подводят при отслеживании движения VIX, состоят в том, что они должны постоянно пролонгировать (roll) пакеты фьючерсов, чтобы сохранить их заданное среднее время экспирации. Например, ETP в лонге сроком на 1 месяц будет продавать фьючерсные контракты ближайшего месяца поставки и каждый день покупать фьючерсы следующего месяца. Фьючерсные контракты ближайшего месяца поставки обычно оцениваются ниже, чем контракты следующего месяца. Это означает, что ETP будет терять в стоимости из-за таких сделок (продажа дешевого фьючерса и покупка дорогого). И обратная ситуация для ETP в шорте. Это означает, что состояние перемещается от хеджеров к спекулянтам, готовым занять противоположные позиции; это перемещение можно спрогнозировать и использовать.
В этом посте я буду рассматривать два инструмента, основанных на фьючерсе VIX: VIXY (лонг фьючерс), и XIV (шорт фьючерс). Как видно на графике ниже, в то время как VIX почти не изменился за период, VIXY потерял в стоимости более 80%. В то же самое время, XIV вырос на 50% (хотя и прошел через гигантскую просадку).
Есть много разных подходов к торговле этими ETP (например, Майк Брил (Mike Brill) использует реализованную VIX волатильность для определения момента сделки). К прибыли приводят сложные взаимосвязи между величиной индекса, величиной индекса относительно его скользящего среднего, величиной фьючерса относительно индекса и соотношения между фьючерсами разных экспираций. Эти взаимосвязи лежат в основе многих торговых стратегий, и ниже я собираюсь представить две из них.
Я буду использовать разные подходы для сделок лонг и шорт. Шорт, основаный на отношении между стоимостью фьючерсного контракта ближайшего месяца поставки и следующего месяца поставки, и лонг, используя основу. Вот правила:
— Идти в лонг XIV при закрытии («шорт») когда: контракт следующего месяца поставки больше на 5-20%, чем контракт ближайшего месяца.
— Идти в лонг VIXY при закрытии («лонг») когда: контракт ближайшего месяца, по крайней мере, на 2.5% ниже индекса.
Наконец, если справедливы оба условия, выходить в кэш.
Результаты
Сначала давайте взглянем на то, к каким результатам приводят эти стратегии без хэджирования. При использовании данных с января 2011 года по ноябрь 2012 года, вот значения ежедневной прибыли для этих двух подходов по отдельности и вместе:
Графики эквити и просадка:
Самые большие трудности при использовании торговых стратегий VIX ETN – это большие просадки и крупные внезапные потери, когда VIX резко растет (и в меньшей степени, когда он резко падает; хотя они имеют тенденцию быть менее бурными). Резкий рост при предполагаемой волатильности почти всегда вызывается большими движениями индекса, лежащего в основе, в данном случае S&P 500. Мы можем использовать эти взаимосвязи в нашу пользу, используя SPY в качестве хеджа.
— Когда покупаете в лонг XIV, продавайте в шорт SPY в такой же сумме в долларах.
— Когда покупаете в лонг VIXY, покупайте в лонг SPY в такой же сумме в долларах.
Значения:
Графики эквити и просадка:
Результаты довольно хорошие. Плохие новости – мы должны потерять приблизительно 40% совокупного среднегодового темпа роста (Compound Annual Growth Rate, CAGR). Однако, с учетом риска прибыль значительно выше.
— CAGR / стандартное отклонение (standard deviation) равно от 38.7 до 45.9.
— CAGR / максимальная просадка равно от 4.5 до 4.9.
Меры по уменьшению риска показывают существенное улучшение:
— В худший день значения находятся в промежутке от требующих усилий -12% до управляемых -9%.
— Максимальная просадка равна от -36.5% до -25.7%.
— Ежедневное стандартное отклонение равно от 4.28% до 2.76%.
Конечно, только потому, что прибыль с учетом риска улучшилась, это не означает, что идея обязательно хорошая. Результаты удержания позиции в SPY приводят к прямым издержкам (комиссии, проскальзыванию и оплате шорта), а так же к недополученной прибыли от альтернативных способов использования капитала. Например, улучшения может не быть достаточно для оправдания извлечения капитала из другой системы.
Другая возможность может состоять в реализации этой идеи с использованием опционов, у которых есть преимущество – маленькие издержки. Покупка пут опционов XIV, SPY может быть особенно хорошей идеей, когда и предполагаемая волатильность, и цена двигаются в нашем направлении при резком росте VIX. Однако должно учитываться сгорание коэффициента «тета». К сожалению у меня нет доступа к данным об опционах SPY, чтобы проверить это.
Источник:
Hedging VIX ETP Strategies Using SPY