BlackRock, крупнейшая в мире компания по управлению активами, советует клиентам в целях изменения старых представлений об управлении портфелями добавлять стратегии волатильности в инвестиционные портфели.
Согласно BlackRock, волатильность является классом активов, который можно использовать для увеличения доходности и снижения рисков. Компания предпочитает продавать волатильность через фьючерсы на индекс волатильности CBOE (VIX), пут-опционы индекса Standard & Poor ‘s 500 и других ценных бумаг, и свопы на вариацию. Эти стратегии продажи волатильности в шорт интегрированы в инвестиционные портфели.
Сообщение, сделанное во время встречи с клиентами, и сформулированное в недавнем выпуске журнала компании для институциональных инвесторов Investment Insights, является своевременным. Глобальный финансовый кризис бросил вызов устоявшимся предположениям о том, как управлять деньгами. Управляющие портфелями традиционно покупают акции, облигации и другие активы на основе исторических моделей ценообразования, вдохновленных предположениями, что будущее такое же, как и прошлое.
Волатильность, которая является важным компонентом модели ценообразования опционов, редко вызывала значительный интерес у менеджеров, работающих с пенсионными накоплениями, менеджеров взаимных фондов и других институциональных инвесторов. Но финансовый кризис заставил многих пересмотреть аргументацию Современной теории портфеля (Modern Portfolio Theory), основополагающий принцип многих инвестиционных портфелей, которая пропагандирует диверсификацию в качестве средства ограничения риска.
«Большинство институциональных инвесторов использует статическое стратегическое распределение активов, основываясь на фиксированных предположениях о волатильности. Они не учитывают риск того, что риск изменится» — написали в своей статье «Стратегии управляемой волатильности: приложения к инвестиционной политике» (Managed Volatility Strategies: Applications to Investment Policy), которая была опубликована в Investment Insights, стратеги BlackRock Фред Допфел (Fred Dopfel) и Сандер Рамкумар (Sunder Ramkumar).
Не включая крах 1929 года, кризисы финансового рынка обычно быстро разрешаются, и поэтому понижать волатильность было легче, поскольку нормальная диверсификация портфеля, как правило, сглаживает риск портфеля. Облигации уменьшают фондовые риски, а различные типы акций и облигаций дополнительно снижают риск. Но глобальный кредитный кризис показал, что корреляция – тенденция актива вести себя как другой актив, вне зависимости от относительных преимуществ – может повредить даже самый диверсифицированный портфель. Когда мир торгуется в унисон (обычно вниз), волатильность резко возрастает, а цены на акции падают, создавая возможности использования волатильности для минимизации ущерба и увеличения доходности.
Томас МакФаррен (Thomas McFarren), сотрудник Группы глобальных рыночных стратегий BlackRock, в другой статье в Investment Insights сообщил, что продажа волатильности в качестве замены акций улучшила бы результаты портфеля даже во время финансового кризиса.
«Продажа волатильности широкого индекса акций с течением времени обладает положительной ожидаемой премией доходности, в силу того, что продавец эффективно поставляет страховку покупателю волатильности» — написал он в статье «Используйте VIX в своем портфеле: продажа волатильности для улучшения результатов» (VIX Your Portfolio: Selling Volatility to Improve Performance).
Хотя это справедливо, более справедливо то, что продажа волатильность в кризис требует железных наборов правил, потому что волатильность растет значительно быстрее, чем падает, особенно на фоне финансового хаоса. Этот факт затмевает любое исследование, которое показывает, что продажа волатильности является стабильной долгосрочной стратегией, которая снижает риски и увеличивает доходность при условии, что инвесторы не паникуют.
На практике многие инвесторы представляют волатильность в виде эластичной резинки. Они продают волатильность, когда резинка растянута, и покупают, когда она ослаблена. Эта модель продажи волатильности на максимуме и покупка на минимуме хеджирует портфели и увеличивает доходность, но требует недюжинного опыта в инвестиционной индустрии.
Однако из-за постоянного спроса инвесторов, покупающих деривативы для хеджирования портфелей, BlackRock любит продавать фондовую волатильность, а не покупать.
В любом случае, интерес BlackRock к продуктам на волатильность укрепляет крупные инвестиционные банки во мнении, что волатильность является классом активов. Когда компания, которая управляет примерно $4 трлн., вкладывает деньги туда, куда говорит, люди слушают, а некоторые поступают так же.
Скос (skew) указывает, ожидает ли рынок опционов рост или падение фондового рынка. Оно измеряет разницу между вмененной волатильностью пут и колл-опционов, которые составляют 10% «вне денег» и истекают через три месяца. Более высокие показания предположительно являются медвежьими (но не факт).
Автор: Steven Sears
Источник: BlackRock: Volatility Is an Asset