Вы боитесь контанго? Графики VIX заставляют ваше сердце биться быстрее? Не бойтесь – эта статья прольет свет на темное искусство торговли волатильностью и поможет вам совершать сделки, которые наполнят ваш портфель постоянной прибылью.
VIX – индекс волатильности
Наряду с S&P 500 (SPY), VIX – один из самых важных и широко котируемых индексов рынка, а также один из самых недооцененных. СМИ часто называют его «Индексом страха» и используют в качестве меры настроения рынка. Но факт в том, что он не является мерой настроения рынка. Обзоры того, как инвесторы чувствуют состояние рынка, например, Американской ассоциации индивидуальных инвесторов (American Association of Individual Investors), являются мерой настроения рынка и, конечно, сами рыночные цены – окончательная мера настроения. Если цены падают, то это значит, что инвесторы не чувствуют оптимизма. Тем не менее, VIX важен по очень простой причине – он производит конкретную оценку ожидаемой волатильности. Ожидаемая волатильность – важный компонент цены опциона, и при прочих равных условиях более высокая ожидаемая волатильность заставит опцион стоить больше, а более низкая – меньше. VIX рассчитывается в режиме реального времени на основе колл и пут опционов индекса S&P 500. Чем больше купят колл и пут опционов, тем выше станет VIX. Важно понимать, что значение VIX вырастет, даже когда рынок растет, если инвесторы покупают много опционов S&P 500. Однако VIX имеет тенденцию к скачкам в основном во время падений рынка, потому что самая популярная стратегия хеджирования профессиональных инвесторов – это покупать пут опционы S&P 500. Инвестиционные фонды, как правило, держат большие позиции в отдельных акциях, но они страхуют свои риски по лонгу через рыночный индекс. Для фондов трудно закрыть позиции своих акций при падающем рынке, не сдвигая цену ценных бумаг намного ниже, чем они хотели бы. Таким образом, когда на рынке начинаются трудности, хедж-фонды и взаимные фонды покупают пут опционы S&P 500. Много, много опционов. Кроме того, давайте не забывать, что колл и пут опционы S&P 500 являются наиболее ликвидными и чрезвычайно доступными финансовыми инструментами из всех существующих, и любая активность здесь гарантирует определенный уровень анонимности.
Лично мне нравится называть VIX «биением сердца рынка», просто потому, что долгосрочный график похож на него – короткие рывки при гипер-активности, за которыми следуют уровни снижения активности и отдыха.
Контанго и бэквордация
Таким образом, как можно торговать VIX? Ну, сам по себе VIX не является свободно торгуемым товаром. Можно торговать VIX фьючерсами, но они, как правило, находятся вне досягаемости для среднего инвестора с дисконтным брокерским счетом. Есть торгуемые на бирже фонды (Exchange Traded Fund, ETF) и торгуемые на бирже облигации (Exchange Traded Notes, ETN), которые являются посредником для VIX, и сегодня большинство инвесторов использует их для торговли VIX. Вот список самых важных и ликвидных из них:
Лонг на VIX:
— VXX- iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN
— VIXY- ProShares VIX Short-Term Futures ETF
— UVXY- ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF
Шорт на VIX:
— SVXY- ProShares Short VIX Short-Term Futures ET
— XIV- VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN
Важно понимать, что все ETF и ETN подвержены феномену контанго и бэквордации, потому что они пытаются имитировать цену VIX, покупая VIX фьючерсы. Каждый месяц ETF должен пролонгировать контракт фьючерса VIX этого месяца на следующий месяц. Цены фьючерса для данного уровня VIX будут разными в зависимости от дня истечения фьючерсного контракта. Когда цены фьючерса в контанго – цены краткосрочного фьючерса ниже, чем долгосрочного. Когда цены фьючерсного контракта находятся в бэквордации, цены краткосрочного фьючерса выше, чем долгосрочного.
Что это значит в реальном мире? Когда цены фьючерсного контракта находятся в контанго, ETF фактически продает контракт этого месяца по более низкой цене и покупает контракт следующего месяца по более высокой цене. Это заставляет ETF потерять в стоимости при пролонгации, и когда это делается длительный период времени, то может произойти существенная потеря стоимости. С другой стороны, когда цены фьючерсного контракта находятся в бэквордации, ETF продает задорого, а покупает задешево. Это позволяет ETF при пролонгации получить дополнительную стоимость.
На vixcentral.com можно посмотреть текущую форму кривых VIX фьючерса. Вот как выглядела кривая фьючерса 4-ого марта:
Временная зависимость VIX
Ясно, что VIX фьючерсы формируют контанго. Фактически, большую часть времени (приблизительно 80%) VIX фьючерсы находятся в контанго. В результате любой ETF, который отслеживает VIX со стороны лонга, будет иметь тенденцию к потере значительной стоимости с течением времени. Если посмотреть поведение VIXY по сравнению с VIX за прошлый год, это становится очевидным:
VIXY уменьшился почти на 80% в 2012 году, тогда как VIX потерял лишь приблизительно 30%. Существенный недобор!
И наоборот, любой ETF, который отслеживает VIX со стороны шорта, будет иметь тенденцию к получению существенной стоимости с течением времени. Давайте посмотрим на великолепное поведение XIV по сравнению с поведением VIX за прошлый год:
XIV заработал почти 175% за прошлый год, тогда как VIX потерял приблизительно 30%, и SPY поднялся только на 12%. Можете ли вы назвать мне другие инвестиции, которые заработали 175% за прошлый год?
Знание формы кривой VIX фьючерса очень важно, когда вы принимаете инвестиционное решение касательно волатильности, и если у вас еще нет закладки на сайт vixcentral.com, то сделайте это сейчас.
Построение вашей торговли на волатильности
Однако, ключ к успешному инвестированию в волатильность – попытаться спрогнозировать форму кривой фьючерса прежде, чем она сформируется. В период высокой неустойчивости, как до и во время банкротства Lehman Brothers, VIX быстро поднялся выше 20 (долгосрочного среднего). В то время рынок установил более высокую стоимость на краткосрочный фьючерс VIX по сравнению с долгосрочным фьючерсом. Кривая VIX фьючерса будет двигаться от контанго к бэквордации. Более высокая номинальная стоимость для VIX будет двигать лонговые VIX ETF вверх, и бэквордация поможет увеличить цену. Тогда вы захотите инвестировать в VXX, VIXY или UVXY.
Как только неопределенность рынка достигнет максимума, и по телевидению официально объявят конец света, VIX начнет снижаться сначала быстро, а затем медленно. Кривая VIX фьючерса будет двигаться от бэквордации к контанго. Номинальная стоимость VIX будет уменьшаться, и распад контанго будет постепенно работать на шортовые ETF, давая дополнительную поддержку результатам инструмента. Тогда вы захотите инвестировать в XIV или SVXY.
Так когда же покупать VXX, а когда XIV? Одним из способов определить это является чтение новостей. Или же вы можете использовать таблицу ниже. Для каждого уровня цен VIX, исходя из исторических данных, я определил процент времени, когда VIX находится выше и ниже этого уровня:
Давайте рассмотрим каждую ситуацию отдельно. Для этого анализа предположим, что вы управляете портфелем стоимостью $100000. Вы распределили 10% на волатильность, 10% на товары и 80% на ваш любимый набор акций (в конце концов, мы инвестируем, потому что любим продукты и услуги определенных компаний).
VIX между 10 и 13
На этом уровне VIX очень низкий. Вероятность того, что он будет расти как минимум 80%. Цены опционов низкие, потому что индекс VIX (ожидаемая волатильность) низкий. Но VIX фьючерсы находятся в контанго, и рынок устойчиво двигается вверх. Вы не хотите ставить слишком много под угрозу, поскольку рынок может оставаться оптимистичным в течение долгого времени и игнорировать любые дурные вести, которые становятся известными. Если вы полагаете, что VIX вырастет, то получите большую прибыль, покупая колл опционы VXX, VIXY или UVXY. Вы не только меньше подвергаете себя риску, но и если VIX вырастет, как вы и думали, то цена ожидаемой волатильности вырастет, увеличивая внутреннюю стоимость опциона. Купите на $1000 колл опционы VXX, VIXY или UVXY (UVXY – плечевой ETF и будет расти быстрее).
VIX между 14 и 16
В этом случае некоторые дурные вести начали поступать на рынки. Похоже, что дамба вот-вот готова рухнуть. Но вы все еще не уверены. И ожидаемая волатильность больше не такая низкая. Купите на $2500 VXX, VIXY или UVXY и смотрите, как они будут себя вести. Если ад, который вы проектируете, вырвется на волю, ждите этого, ждите, а затем разместите заявку для фиксации прибыли, когда это произойдет. В этом случае доля вероятности роста или падения равна почти 50 на 50, так что лучше не подставляться быстрым потерям при пессимистичном исходе.
VIX между 17 и 22
Дурные новости были официально объявлены, но рынок еще не постиг всего размера ущерба. Много что не известно. Правительство активно работает над решением проблемы. В этом случае доля вероятности роста или падения равна 50 на 50, но мы знаем, что главные актеры признались в своих грехах, и та информация может вскоре стать общеизвестной. Это будет хорошо для рынка, но плохо для VIX. Или ситуация может продлиться немного дольше, но так или иначе, покажется свет в конце туннеля. В этом случае вы захотите вложить $2500 в XIV или SVXY. Если ситуация ухудшится и VIX взлетит еще сильнее, удвойте ставку и вложите еще $2500. В конечном счете ситуация разрешится, VIX упадет ниже 20, и вы будете сидеть с неплохой прибылью. Время – ваш друг.
VIX выше 23
Новости плохие, и правительство не может быстро разрешить затруднительное положение. В Вашингтоне в самом разгаре поиск виновных, оппозиционная партия будет использовать ситуацию в свою пользу, чтобы получить власть. Специалисты с телевизионного экрана говорят вам перевести все свои деньги в наличные; каждые несколько дней рынок теряет по три ноля. И хуже всего, что нет никакого света в конце туннеля. Ну, вероятность того, что VIX упадет, равна как минимум 70%. И ожидаемая волатильность высокая, что делает опционы очень дорогими. Вы захотите продать опционы, а не покупать их. Продайте колл опционы в деньгах VXX, VIXY или UVXY на $2000, и купите на $10000 XIV и SVXY. Время – ваш друг. Через 2-3 месяца вы будете сидеть с еще большей прибылью.
Используя вышеупомянутую модель, 10% в вашем портфеле, которые предназначены для торговли волатильностью, обеспечат постоянную прибыль, превышающую рыночные показатели. Это поможет компенсировать любые убытки, которые вы можете потерпеть, торгуя любимыми акциями. Наконец, вы нашли в волатильности друга для вашего портфеля, которого всегда искали.
Автор: Stephen Aniston
Источник:
Другие статьи по теме:
Торговля волатильностью: метод Мохаммеда Али
Так вы хотите торговать волатильностью?