Как ни парадоксально, в последние годы VIX ETF, ETN и фьючерсные контракты, были как одной из самых больших торговых возможностей для индивидуальных инвесторов, так и одной из больших возможностей потерять деньги всех времен. Причина этого парадокса проста: в отличие от акций, облигаций, или даже стандартного товарного фьючерсного контракта, у продуктов на волатильность нет в основании потоков наличности, которые образуются в реальных секторах экономики. Торговые инструменты VIX – всецело финансовый продукт, и как таковой он является игрой с нулевой суммой между отдельными участниками рынка.
Что отделило победителей от проигравших? Думаю, это просто. С одной стороны торговых сделок были те, кто купился на идею «покупки волатильности» или «хеджирования на волатильность» или даже «продажи волатильности, потому что она переоценена», вдобавок реализовывали это с плохим пониманием того, как эти рынки работают. С другой стороны были те, кто проанализировал экономические особенности этих необычных продуктов и успешно действовал на основании этого знания.
Во второй группе и можно найти победителей.
В моей первой статье о VIX ETF и фьючерсных продуктах, мы рассматривали два фактора, которые могли оказаться очень ценными для извлечения торговой прибыли: принцип следования тренду и динамика форвардной кривой. В этой статье мы будем глубже изучать эти понятия таким способом, который должен увеличить как наше понимание концепции этих продуктов, так и то, как факторы складываются для создания инвестиционных возможностей. Давайте начнем с графика поведения индекса VIX и VXX ETN:
Индекс VIX: многолетний канал
В основе графика лежит VIX за период январь 2007 — февраль 2013 года. Заметьте, что хотя значение индекса уменьшается с течением времени, большая часть периода является многолетним торговым диапазоном, ограниченным двумя горизонтальными синими линиями. Давайте рассмотрим поведение VXX ETN за тот же самый период времени:
VXX ETN – 31.01.2009-06.02.2013
Должно быть сразу же понятно, что поведение VXX ETN (скорректированный разрыв) в корне противоречит поведению, лежащему в основе VIX индексов. Как мы обсудили в нашей первой статье, сильный спад в VXX ETN непосредственно связан с крутым контанго, которое преобладало в течение того времени, когда торговался VXX ETN.
Давайте глубже разберемся в этом понятии. Теоретически и интуитивно кажется разумным, что большие расхождения между спотом или ценой индекса и ценами фьючерсного контракта обусловлены ожиданием фьючерсными рынками в будущем более высокого уровня индекса волатильности. Если бы так и было, то отношение контанго/бэквордация не являлось бы значащей торговой информацией, поскольку предполагалось бы, что систематический или предсказанный эффект должен отразиться на лежащем в основе индексе, который не является самостоятельным торгуемым инструментом.
Теория может предположить, что цены фьючерсного контракта предсказывают будущий индекс или спотовые цены. Опыт свидетельствует, что на самом деле верно противоположное.
До сих пор этого не было. Исследование показало, что цена фьючерса не является надежным прогнозирующим параметром изменений в индексе или спотовой цене. Фактически получается совершенно противоположное: при условиях крутого контанго или бэквордации, текущая спотовая цена – сильный прогнозирующий фактор для цен фьючерсного контракта и, следовательно, для VIX ETN и продуктов ETF. Фактически, в общем, это верно для фьючерсных контрактов.
В реальном мире цена индекса является сильным прогнозирующим фактором изменений цены фьючерсного контракта.
В результате успешный трейдер продуктами VIX должен учитывать больше, чем только изменения основного индекса, как например то, что значительная часть систематической прибыли от ценных бумаг VIX вызвана эффектами контанго и бэквордации фьючерсного рынка. Рассмотрим следующий пример:
Крутое контанго с небольшим ростом индекса VIX
В таблице данных представлен трехмесячный период (начинающийся внизу и увеличивающийся), где основной VIX индекс умеренно рос, однако форвардные контракты падали в соответствии с крутым контанго форвардной кривой. Давайте рассмотрим поведение контракта октября 2012 года за этот период (выделенный красным и начинающийся внизу). С правой стороны таблицы я представил историческую форвардную кривую для каждой из трех дат, которые мы рассматриваем.
На каждом месяце, вы можете визуально увидеть, что октябрьский контракт «скатывается» по кривой и падает в цене, тогда как основной VIX индекс растет каждый месяц. По сути, умеренный рост индекса VIX (1.03 пункта) съеден потерями, вызванными эффектом форвардной кривой. Октябрьский контракт теряет 3.15 пункта за этот период, или $3,150 за контракт. Понимание этого важно для трейдеров VIX ETN или ETF, поскольку контакт с рынком этих продуктов создан с помощью фьючерсов.
Противоположное справедливо, когда этот рынок находится в крутой бэквордации (индекс и близкие к истечению контракты выше в цене, чем более отдаленные контракты). При этих условиях цены контрактов в среднем «поднялись» по кривой и увеличились в стоимости, приближаясь к моменту экспирации.
Инвестор, который надеется использовать эффекты форвардной кривой в своих интересах должен понимать, что каким бы сильным ни было преимущество, эта идея совсем не исключает риски. Когда волатильность увеличивается, возможен резкий скачок, что может быстро изменить форму форвардной кривой с крутого контанго (требуются короткие позиции) на крутую бэквордацию (требуются длинные позиции).
Важно, чтобы активные инвесторы, которые надеются торговать этими продуктами, изучали бы эти переходные периоды и имели значимый протокол управления рисками. По существу, цель состоит в том, чтобы получить прибыль от эффектов форвардной кривой, уменьшая потери или уклоняясь от них, когда случаются изменения условий.
В моей первоначальной статье про VIX я отметил, что очень простые трендовые модели были полезными инструментами для управляемых позиций на рынках, связанных с VIX индексом. В статье в качестве примера я использовал кросс-систему 10ma – 20ma (скользящая средняя). Правило состояло в том, чтобы просто пойти в шорт, когда 10ma пересекал 20ma вниз, и выходить, когда 10ma пересекал 20ma вверх. В комментариях к статье я отметил, что каждая комбинация скользящей средней, которую я протестировал, оказалась полезной для фьючерсных контрактов VIX. Многие люди связывались со мной и спрашивали, применима ли эта идея непосредственно к VXX ETN и подобным продуктам. Вот результаты:
Используя данные по VXX ETN и ту же самую систему 10ma – 20ma, средняя сделка принесла прибыль в 13%, а процент успешных сделок составил 74%. Ниже представлено графическое отображение результатов системы за этот период. Заметьте, что синяя линия инвестирует одинаковую сумму в $10000 за сигнал, а красная линия реинвестирует все средства, включая любую накопленную прибыль или потери:
VXX ETN: 10MA 20MA пересекает продажу в шорте 31.01.2009-06.02.2013
Синяя кривая – $10000 за сделку
Красная кривая – с реинвестированием прибыли
Вышеупомянутый график представлен по двум причинам. Во-первых, он подтверждает возможности простых торговых идей, когда они применяются в ситуациях с благоприятной экономикой (которые VXX имел со стороны шорта из-за эффекта распада форвардной кривой). Во-вторых, он подтверждает насколько сильным может быть эффект реинвестирования, когда он применяется к хорошей инвестиционной идее или стратегии. Заметьте, что все вышеупомянутое не представлено в виде законченной торговой системы.
Активные инвесторы, которые хотят получать прибыль от VIX продуктов, должны отслеживать факторы, которые влияют на этот рынок, чтобы можно было корректировать позиции с текущим состоянием рынка.
Таким образом, важные компоненты этого плана:
— Текущая форма форвардной кривой – крутое контанго выгодно для коротких позиций, крутая бэквордация – для длинных.
— Уровень текущей цены актуального фьючерсного контракта – идеальная установка шорта бывает, когда кривая находится в крутом контанго, но текущая цена все еще относительно высока относительно средней долгосрочной цены. Это часто происходит, когда волатильность начинает спадать или нормализоваться после периода высокой волатильности.
— Импульсные (momentum) инструменты, такие как скользящая средняя – эти инструменты полезны как для фьючерсных контрактов VIX, так и для VXX ETN.
— Использование технологии хеджирования и курсовой разницы – поскольку у индекса VIX очень сильная отрицательная корреляция с индексами акций, можно использовать SPY ETF или фьючерсные контракты S&P 500 для некоторого хеджирования биржевого риска, тем не менее позволяя воспользоваться эффектами форвардной кривой. Трейдеры, торгующие фьючерсами, могут также использовать курсовую разницу между различными месяцами контракта для изменения параметров торговых рисков и прибылей.
Перед тем как закончить, я хочу выделить более общие принципы того, как получать прибыль от инвестиционных идей. Аналогия, которую я люблю, это мир моды и розничная торговля.
На научное изучение области можно потратить годы, рассматривая, «как и почему» возникли конкретный тренд или причуда, подробно анализируя мелочи и используя последние научные технологии. Торговец мира моды, с другой стороны, хочет проводить минимальный анализ, чтобы принимать удачные решения о том, какой товар закупить на ближайший сезон. Тогда он сосредотачивается на управлении товаром для получения максимальной прибыли – включая то, когда пора «уценить» товар и избавиться от него. Успешные активные инвестиции намного ближе к подходу торговца.
Я поднимаю эту тему, потому что думаю, что существует общая тенденция в мире финансов и инвестиций на сверх-интеллектуализацию. Анализ мог бы быть важным, но также важен и «внутренний» инстинкт или интуиция, которые говорят трейдеру, что пора двигаться от анализа к действию. Я верю, что понимание того, почему и как индивидуальные трейдеры могут получать преимущества, важно для приобретения этой уверенности.
Самый существенный момент заключается в том, что в области инвестиций прибыль получают те, кто в состоянии перехватить возможность прежде, чем она станет абсолютно очевидной для большинства участников. Если остановишься, чтобы проанализировать все углы и тонкости того, почему (или даже если) существует такое положение дел (как в шутке об экономистах), то, скорее всего, кто-то доберется до денег первым.
Автор: Nat Stewart
Источник: How to profit in VIX ETNs and futures contracts
Комментарии:
Yaroslav Alexeev: Тестировал MA10 vs MA20 на VXX раньше работало, в последнее время перестало.
mehanizator: Да уж, последний год многое не работает.