Многие экономисты Федеральной резервной системы не раз пытались утверждать, что биржевые пузыри нельзя выявить в процессе формирования, и их можно распознать только постфактум.
Я считаю, что они неправы. Мы можем обнаружить пузыри по мере того как они возникают, если будем полагаться на набор ключевых точек.
Рассмотрим 10 пунктов, помогающих выявлять пузыри в режиме реального времени:
1. Оценка стандартного отклонения. Обращайте внимание на рост на два или даже три стандартных отклонения от исторического среднего значения традиционных метрик – оценки рыночной стоимости, отношения цены к прибыли (price-to-earnings ratio, P/E), отношения прибыли к объёму продаж (price-to-sales ratio, P/S) и т.д.
2. Значительный рост доходности. Доходность S&P 500 в 1990-е годы была гораздо выше, чем можно было ожидать при стабильной основе. Алан Гринспен (Alan Greenspan) в своей книге «Иррациональное изобилие» (Irrational Exuberance) предполагает формирование пузыря:
1995 – 37,58
1996 – 22,96
1997 – 33,36
1998 – 28,58
1999 – 21,04
А цифры Nasdaq были еще лучше.
3. Избыточное плечо. Каждый крупный финансовый пузырь основан легких деньгах и безудержной спекуляции. Найдите большое плечо и спекуляции будут поблизости.
4. Новые финансовые продукты. Это не является достаточным условием для возникновения пузыря, но, похоже, что каждый крупный пузырь имеет где-то в своем составе новые продукты. Это могут быть индексные фонды, деривативы, луковицы тюльпанов, ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой и т.д.
5. Расширение кредита. Это выход за рамки простого спекулятивного плеча. С большим количеством циркулирующих вокруг денег, мы, в конечном счете, приходим к финансированию народа, помогая надувать пузырь. В 20-м веке людям было предлагалось увеличить плечо посредством различных схем – от кредитных карт до кредитных линий под залог жилой недвижимости (Home Equity Line Of Credit, HELOC).
6. Резкий рост торговых объемов. Мы видели это в акциях, видели в деривативах, и видели в недвижимости. Объемы транзакций при каждом крупном буме и спаде почти по определению всегда резко возрастают.
7. Порочные стимулы. Где вы по-разному награждаете сотрудников компаний и акционеров, там вы получите искаженные результаты – 300 ипотечных компаний, взлетающих на воздух.
8. Вымученные попытки рационализации. Обращайте внимание на абсурдные объяснения новых парадигм: отношение цены к количеству кликов, Доу-Джонс на 36000.
9. Непреднамеренные последствия. Законодательство обладает неожиданными и нежелательными побочными эффектами. Возможно, какие-то недавние (или не совсем недавние) законы привели к неожиданному и странному результату?
10. Тенденции в сфере занятости. Большой рост в данной области – брокеры по недвижимости, внутридневные трейдеры и т.д. – может быть ключом к растущему пузырю.
11. Кредитные спреды. Взгляните на очень низкий спред между обоснованно дорогими облигациями категории ААА и каким-нибудь барахлом, приносящим большую доходность. Это может свидетельствовать о том, что аппетиты на фиксированный доход слишком выросли.
12. Стандарты кредитования. Низкие и падающие стандарты кредитования всегда являются показателем кредитных проблем в будущем. Это может быть частью психологии пузыря.
13. Доля дефолтов. Очень низкие процентные ставки по корпоративным и высокодоходным облигациям могут указывать на легкость, с которой даже плохо управляемые компании могут проводить рефинансирование. Это говорит об избыточной ликвидности и создает ложное чувство безопасности.
14. Необычно низкая волатильность. Данные о низкой волатильности акций в течение длительного периода времени указывают на самоуспокоенность владельцев акций.
Ранее ФРС предположила, что обнаружение пузырей в режиме реального времени похоже на черную магию. Я считаю, что это скорее наука, чем искусство, если мы будем количественно представлять различные ключевые точки и объективно их рассматривать.
Автор: Barry Ritholtz
Источник: Checklist: How to Spot a Bubble in Real Time
Комментарии:
Конв: > Рассмотрим 10 пунктов…
14. Необычно низкая волатильность
mehanizator: Увлекся человек 🙂