Каждый декабрь мы публикуем список инвестиционных тем, которые, как мы считаем, будут иметь решающее значение в предстоящем году.
Вот наши темы на 2014 год:
1. Американский фондовый рынок продолжает свое бычье движение
Мы продолжаем считать, что фондовый рынок США может находиться посередине одного из самых больших бычьих рынков в нашей карьере. Нам кажется странным, что инвесторы, похоже, не принимают во внимание существование цикла фондового рынка, несмотря на то, что ротации и лидерство на американском рынке следовали обычному историческому образцу. Признаки, которые исторически надежно предсказывали медвежьи рынки, все еще кажутся вполне благоприятными. Кривая доходности остается положительно наклоненной, оценки акций кажутся обычными для этой точки цикла, и согласно нашим моделям настроения остаются очень привлекательным. Хотя акции в 2014 году могут не принести такую же высокую доходность, как в 2013 году, но доходность фондового рынка США в 2014 году может быть выше среднего.
2. Япония обгоняет развивающиеся рынки – начинается война валют
С начала 2013 года по начало декабря совокупная доходность индекса Nikkei 225 составляет примерно 53%, что сильно опережает доходность MSCI развивающихся рынков, равную -1%. Мы считаем, что Япония, скорее всего, в 2014 снова будет показывать себя лучше развивающихся рынков. Последствия мирового кредитного пузыря (т.е. сильное мировое перепроизводство и падающая производительность на развивающихся рынках) могут привести к валютным войнам. Наша настроенность на рост в Японии в 2013 году была основана на падающей иене, и мы думаем, что Япония может стать первым государством, признавшим, что страны должны участвовать в ценовой конкуренции (то есть, обесценении валют) в отсутствии улучшения демографической ситуации и производительности. Хотя общие ожидания по доходности для Японии не кажутся консервативными, мы по-прежнему полагаем, что инвесторы до сих пор не в полной мере учитывают важные структурные факторы, сдерживающие рост, с которыми сталкиваются развивающиеся рынки.
3. Европейские акции компаний с небольшой капитализацией возглавляют доходность мировых акций
Европейское экономическое восстановление отстает от США в этом цикле, что по историческим меркам является нормой. Акции компаний с меньшей капитализацией, как правило, возглавляют рынки во время большинства ранних периодов цикла. Кроме того, у европейских акций компаний с небольшой капитализацией в настоящее время прогнозируется самый высокий в мире рост прибыли за 12 месяцев, однако лишь немногие инвесторы, похоже, в курсе этих превосходных перспектив роста.
4. Высокодоходные муниципальные облигации возглавляют рынок облигаций
Мы любим искать разрывы между ощущениями и реальностью, и, кажется, существует большой разрыв касательно фундаментальных оценок муниципальных облигаций. В то время как инвесторы, похоже, довольно настороженно относятся к муниципальным облигациям, муниципальные финансы, как правило, становится сильнее. Также кажется, что инвесторы очень обеспокоены тем, что процентные ставки будут расти, но рост процентных ставок может реально улучшить состояние финансирования пенсионных программ (текущая стоимость будущих обязательств сокращается по мере роста процентных ставок). Благодаря таким факторам высокая доходность муниципальных облигаций может возглавить доходности рынка облигаций в 2014 году.
5. Золото падает ниже $1000
Инвесторы часто думают о золоте как об инструменте хеджирования от инфляции, и история показывает, что аномально высокие темпы инфляции часто стимулируются устойчивым ростом кредитов. Однако мировой кредитный пузырь разваливается, и темпы инфляции в развитых экономиках продолжают падать без подпитки кредитами. Мы можем понять интерес инвесторов к золоту, основанный на иене, из-за стимулирования экономического роста Японии (см. пункт 2), но полагаем, что инвесторам, вкладывающим доллары США, следует делать акцент на финансовых активах, а не на реальных активах, таких как золото. Мы думаем, что в долларовом выражении золото продолжит тенденцию к снижению и может упасть ниже $1000/унция.
6. Период американского промышленного ренессанса продолжается
Небольшие промышленные и производственные компании США, ориентированные на внутренний рынок, завоевывают часть рынка, и мы считаем, что, вероятно, эта тенденция продолжится. Затраты на электроэнергию, производительность труда, транспортные расходы, контроль качества, политическая стабильность, и затраты на рабочую силу являются некоторыми способствующими этому факторами. Несмотря на значительное опережение рынка небольшими и средними компаниями в 2013 году, мы чувствуем, что тема инвестиций остается на ранней стадии, и ожидаем, что эта тема продолжит хорошо себя показывать в 2014 году.
7. ФРС бездействует гораздо дольше, чем ожидали инвесторы
Вопреки распространенному мнению, ФРС является исторически отстающим, а не ведущим индикатором. ФРС заявила, что изменения политики будут «зависеть от данных» в течение этого цикла (как будто на прошлых циклах они не зависели от данных). И мы интерпретируем это так, что изменения политики могут отставать сильнее, чем это было во время предыдущих циклов. Страх повторения 2008 года по-прежнему занимает центральное место не только в умах инвесторов, но по-видимому и в решениях ФРС. Если наши утверждения верны, то оценки фондового рынка могут быть выше, а волатильность – ниже, чем сейчас ожидают инвесторы.
8. Инвесторы понимают, что термин «ликвидные альтернативные инвестиции» (liquid alts) может оказаться оксюмороном
В начале 1990-х годов я утверждал, что неликвидность была одной из причин того, что альтернативные инвестиции обогнали рынок. Инвесторы не имели непосредственного доступа к своим средствам, и должны были получить большую доходность, чем та, которая доступна ликвидным инвестициям, в качестве компенсации за принимаемый риск неликвидности. В этом контексте термин «ликвидные альтернативные инвестиции» кажется оксюмороном. Базовая финансовая теория предполагает, что ликвидные альтернативные инвестиции должны обеспечивать меньший потенциал доходности/риска по сравнению с неликвидными альтернативами. Постоянные опасения возвращения медвежьего рынка 2008 года подсказывают нам, что инвесторы возможно платят слишком много за ликвидность, и что доходность ликвидных альтернатив может быть хуже, чем доходность простых старомодных акций.
9. А король-то голый: высококачественные акции отстают от рынка
Многие инвесторы считают, что качественные акции в долгосрочной перспективе обгоняют рынок. К сожалению, существует мало объективных данных, подтверждающих это утверждение. Скорее, есть достаточные подтверждения тому, что «плохие» компании в долгосрочной перспективе, как правило, исторически делают «хорошие» инвестиции. Во многом как в пунктах 7 и 8, продолжительный страх возвращения 2008 года привел к тому, что инвесторы склоняются к более консервативным, высококачественным акциям. Мы считаем, что тенденция может повернуться в противоположном направлении в течение 2014 года.
10. Небольшие банки
Пузыри создают мощности, которые, как правило, не нужны, после того, как пузырь сдулся. Увеличение балансовых счетов банков произошло за счет мощности, созданной во время кредитного пузыря. Балансовые счета больших банков выросли во время кредитного пузыря, но их балансы сократились еще не полностью. Балансовые счета меньших банков, кажется, намного лучше адаптируются к кредитному миру после пузыря. На текущий момент банковский индекс S&P SmallCap 600® обогнал банковский индекс S&P 500® примерно на 15 процентных пунктов в течение 2013 года. Мы ожидаем, что в 2014 году меньшие банки продолжат обгонять более крупные банки.
Автор: Richard Bernstein
Источник: RICH BERNSTEIN: These 10 Themes Will Be The Big Market Stories Of 2014