Эмпирическое распределение доходностей различных активов (как финансовых, так и не финансовых) демонстрирует высокую степень несоответствия нормальному распределению из-за положительного эксцесса (leptokurtosis) и асимметрии (отрицательной или положительной в зависимости от типа активов). Эта особенность рынка активов не является новой, и она уже довольно давно хорошо задокументирована. Интересно то, что, по крайней мере, в академической литературе по данной теме, которую я читал, акцент сделан на доходностях стратегии «купить и держать». Само по себе это не спорно, но, по-моему, здесь нельзя достичь того, что я считаю «реальным» распределением доходности, которую средний инвестор будет получать в течение длительного времени.
Под средним инвестором, я подразумеваю любого участника рынка, который испытывает быстро сменяющие друг друга эмоции, возникающие за время продолжительных бычьих и медвежьих рынков, и который вместе с этим не в состоянии ограничить влияние эмоций на принятие решений. И я также отделяю роль, которую играют эмоции в комплексной групповой психологии, доминирующей при изменении рыночных циклов, от той роли, которую играют эмоции для конкретного инвестора с точки зрения того, когда и как этот инвестор вложил свои средства, если вообще вложил, в течение вышеупомянутых циклов. Работающая академическая теория по несоответствию доходности активов нормальному распределению основана на комбинированных рынках, таких как S&P 500. В некотором смысле эти рынки являются не более чем совокупностью отдельных людей, принимающих решения, и, собственно, примером того, как психология группы создает хорошо наблюдаемые явления доходностей активов, такие как положительный эксцесс, отрицательная асимметрия и кластеризация волатильности.
Когда я говорю о «реальном» распределении доходности, я имею в виду точку зрения индивидуального инвестора, в отличие от распределения на уровне группы, полученного при вышеупомянутых исследованиях. Я основываюсь на этой точке зрения просто потому, что инвестирование является практически полностью индивидуальной деятельностью (с несколькими исключениями, такими как, например, пенсионные программы).
Согласно этой точке зрения, я утверждаю, что индивидуальные инвесторы в течение рыночных циклов склонны совершать ошибки в больших масштабах, и эти ошибки объясняются отсутствием осведомленности об эмоциях в процессе принятия инвестиционных решений. Из-за жадности инвесторы склонны завышать вес рискованных активов в портфеле в те периоды времени, когда имеет смысл снизить их вес. Аналогичным образом страх заставляет инвесторов избавляться от активов в своих портфелях при большом шансе получить долгосрочную прибыль, то есть именно тогда, когда они должны покупать эти активы. И последний тип ошибки возникает под действием эмоции сожаления и проявляется в том, что инвесторы слишком долго ждут, чтобы вернуть контакт с рискованными активами снова на тот уровень, на каком он должен быть в их портфелях, чтобы обеспечить долгосрочную доходность.
Если вы учтете эти типы ошибок в реальном распределении доходностей, которое может ожидать средний инвестор, я бы предположил, что отрицательная асимметрия, которая есть в распределении, станет значительно сильнее. Я думаю, что средний инвестор сильно склонен отрезать правые толстые хвосты распределения доходности, слишком долго ожидая и слишком сильно продавая свой портфель во времена рыночных паник, таких как в 2008 году. По иронии судьбы он делает это именно в тот момент, когда правый толстый хвост распределения с наибольшей вероятностью благоприятствует его портфелю.
Вот почему я думаю, что средние инвесторы (а это почти каждый, у кого нет миллиардов долларов) могут извлечь выгоду из проектирования защитных механизмов против этих эмоциональных ловушек. Вопрос даже не в том, чтобы лучше себя чувствовать в процессе инвестирования, это также намного лучший способ управления активами. Добавление в процесс принятия решений осведомленности об эмоциях резко увеличивает шансы на успех, потому что вы будете знать о ситуациях, когда существует большая вероятность совершения ошибки в суждениях.
Автор: Dan Banaszak
Источник: How emotions exacerbate non-normality in asset returns
Другие статьи по теме:
Фондовый рынок и поведенческие финансы
Психолог: что делать с “нетерпеливым трейдером”?
Вы инвестируете или играете в азартную игру?