Шон Пфайффер (Shaun Pfeiffer) и Гарольд Эвенски (Harold Evensky), авторы исследования «Современное золото дураков: альфа во время экономических спадов» (Modern Fool’s Gold: Alpha in Recessions), опубликованного осенью 2012 года в Journal of Investing, рассмотрели результаты работы активных управляющих во времена экономических спадов и подъемов, чтобы выяснить, показывают ли они лучшие результаты в периоды экономических спадов, как некоторые утверждают. Авторы также изучили сохраняются ли результаты на протяжении всего бизнес-цикла. Исследование охватывает период 1990-2010 г.г.
Ниже приведены краткие выводы:
— Хотя активное управление портфелем не превосходит пассивную стратегию на спаде или подъеме, оно показывает относительно лучшие результаты в периоды экономического спада (альфа менее отрицательная).
— Трех-факторная альфа (бета (beta), размер (size) и недооценка (value)) на протяжении всего бизнес-цикла была -0,78%. При росте она была -0,66%, при спаде -0,5%.
— Четырех-факторная альфа (бета, размер, недооценка и импульс (momentum)) на протяжении всего бизнес-цикла была -0,97%. При росте она была -1,03%, при спаде -0,43%.
— Существует мало свидетельств сохранения результатов на протяжении всего бизнес-цикла. Были получены убедительные доказательства возврата результатов к среднему с более чем 80-ти процентным оборотом результатов в рейтинге на протяжении всего бизнес-цикла.
При рассмотрении данных, важно иметь в виду, что даже у индексных фондов есть издержки. Таким образом, они должны ожидать отрицательную альфу, приблизительно равную их коэффициенту издержек. Поскольку отрицательная альфа активного управления больше, чем издержки индекса (и пассивных стратегий в целом), результаты должны привести вас к таким же выводам, что и авторов. Они пришли к следующему выводу: «Полученные результаты свидетельствуют в пользу низкозатратной пассивной инвестиционной стратегии на протяжении всего бизнес-цикла».
Автор: Larry Swedroe
Источник: Is there active management alpha in recessions?